中国神华
- 业绩表现：25Q1归母净利119.5亿元，同比-18.0%，略低于预期，主因市场承压，煤炭销量/运量/电力下滑。
- 售价情况：
- 年长协售价逆势提升，月长协售价跌幅高于现货，主因销售结构变化（年长下水增加，外购下水减少）。
- 自产煤成本196元/吨，同比+2.3%，环比+19.2%，Q1成本未调整。
- 后续策略：
- 降本作为首要工作，预计未来成本将明显下降，公司有意愿和能力执行。
- 资产注入（现金）是提升利润的重要手段，类比兖矿收购西北。
中煤能源
- 业绩表现：25Q1归母净利润39.8亿元，同比-20%，略超预期。
- 售价情况：
- 售价拖累明显，焦煤价格大幅下行（自产焦煤售价922元/吨，同比-593元/吨）。
- 自产动力煤售价454元/吨，同比-60元/吨。
- 成本控制：
- 自产煤单位成本270元/吨，同比减少21元/吨，下降7.3%。
- 专项储备55.9亿元，环比减少0.3亿元，仍有较大降本空间。
- 后续策略：
- 强调“提质降本增效”，提高优质煤占比和附加值，持续加强市值管理。
国电电力
- 业绩表现：25Q1归母净利48亿元，同比-1.2%，符合预期。
- 主要因素：
- 收购电厂后提取盈余公积22.5亿，预计后续仍有约30亿待提。
- 火电板块盈利近4亿。
- 自产煤售价约440元/吨，同比降约90元，是业绩下滑主因。
- 3月后长协、现货持续倒挂，但公司仅部分低卡煤长协价格下调，高卡持稳。
- 后续策略：
- 投资基本清零，长电或不动。
- 可通过“专项储备”冲抵成本，未来视情况而定。
兖矿能源
- 业绩表现：25Q1归母净利27.1亿元，同比-27.9%，略超预期。
- 关键数据：
- 产量3680万吨，同比+217万吨；化工241万吨，同比+25万吨。
- 化工板块盈利5.4亿，同比+4.4亿。
- 吨煤销售成本318元/吨，同比-13.8%。
- 后续策略：
- 成本基本可参考Q1，深入落实“降本增效八项硬措施”。
- 现金收购“西北矿业”，预计25年增厚归母净利11亿元左右。
- 全年目标增产1300~1500万吨（主靠新疆五彩湾），西北矿业并表后全年产量有望达1.8~1.9亿吨。
平煤股份
- 业绩表现：25Q1归母净利5.12亿元，同比-34%，环比-22%，业绩符合预期。
- 主要因素：
- 销量526万吨，同比-24.3%，主因3月后长协、现货持续倒挂，销售受阻。
- 塔山煤矿下水建材煤降价后销量恢复，库存降至80万吨。
- 色连年底完成产能指标置换，需支付约4亿费用。
- 后续策略：
- 潘家窑注入推进中，储量约18亿吨，可采约9亿吨，预计4~5元单价。
- 资产负债表极其优异，有息负债仅13.8亿元，货币资金146.3亿元。
阳光电源
- 业绩表现：25Q1归母净利5.32亿元，同比下降11%，符合预期。
- 关键数据：
- 产销稳定，吨煤成本324元/吨，同比-6.5%。
- 电力量增价减，上网电价0.3749元/度，同比-8.1%。
- 后续策略：
- 降本，吨煤成本292元/吨，同比-19.1%，全年以一季度成本水平为目标。
- 七元今年预计产量约150万吨。
- 24年分红比例50%，对应股息率4.7%。
- 于家庄预计今年完成探转采，建设周期约5年。
- 可动用“专项储备”对冲下行压力。
