A股策略观点更新：短期震荡格局难改

周报 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 汪毅021-61680675 Email:yiw@cgws.com 执业证书编号:S1070512120003 彭益0755-83668784 Email:pengyi@cgws.com 执业证书编号:S1070515010002 <<基金仓位止跌回升>> 2016-12-05 <<谨慎前行>> 2016-11-28 <<市场分化仍持续，谨防深港通兑现>> 2016-11-27 短期震荡格局难改 ——A股策略观点更新 我们结合盈利、无风险利率、风险溢价三个角度来看市场。发现三个影响因素中，利率是负项的，盈利是向上的，风险偏好将回升，同时我们认为盈利向上的影响超过了利率负面的影响，对明年上半年的行情是偏乐观的。但是12月大小非解禁压力较大，同时险资举牌监管加强和美联储议息会议召开在即，市场观望情绪浓厚，我们维持短期内高位震荡的判断。。  上证指数周五收于3232.88点，周跌幅0.34%；创业板指数收于2099.89点，周跌幅2.03%，中小板指数收于6831.71点，周跌幅为0.39%。中信一级行业中，涨幅居前的是银行、商贸零售、钢铁，跌幅居前的是建筑、房地产、传媒。  我们结合盈利、无风险利率、风险溢价三个角度来看市场。发现三个影响因素中，利率是负项的，盈利是向上的，风险偏好将回升，同时我们认为盈利向上的影响超过了利率负面的影响，对明年上半年的行情是偏乐观的。但是12月大小非解禁压力较大，同时险资举牌监管加强和美联储议息会议召开在即，市场观望情绪浓厚，我们维持短期内高位震荡的判断。  经济面跟踪，我们发现经济阶段性企稳，CPI温和增长。中国11月官方制造业PMI和11月财新制造业PMI都已经持续4个月处于荣枯平衡线之上，经济阶段性企稳。年底翘尾因素导致CPI温和增长，未来预计天冷准备供暖使得能源需求见长，石油因OPEC减产会议逐步推进而看涨，未来有望继续拉动PPI保持强劲。成本推动型通胀或会产生。  资金面跟踪，我们发现资金面短期缓解。央行加大MLF投放对冲基础货币的减少，从逆回购需求下降来看，资金面紧张局面持续缓解。但市场情绪依然谨慎，跨年的1个月shibor利率出现快速上行。央行缩短放长的操作方式延续，央行向市场投放的资金成本已经抬高。  海外跟踪，意大利宪法公投失败；美联储议息会议即将召开。意大利当地时间12月4日，意大利修宪公投失败，反对派在意大利修宪公投中领先多达20个点。意大利总理伦齐称对这次失败负全部责任，并提出辞职。现在最有可能的情形是由执政党、亲欧的中左联盟领导组成临时政府，直到2018年大选。2016年最后一次美联储会议将于12月13 - 14日召开，美国最新公开的非农数据较好，美联储加息条件进一步强化，12月加息是大概率事件。 要点 投资建议 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究| 周报 2016年12月12日 周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  重要事件方面，险资举牌监管有望加强。近期有关险资举牌监管持续发酵。我们认为管理层打压的一是杠杆和期限错配带来的风险；二是举牌上市公司干涉经营带来的经营风险。对于服务上市公司，合作共赢的举牌是欢迎的；配合国企改革的混改是欢迎的；通过股权改造管理、业绩不佳上市公司的收购是欢迎的。管理层对举牌监管加强短期或许会对险资举牌概念股造成一定的的打击，但是险资资产配置需求仍旺盛，对低估值蓝筹的看好则不变。  我们从盈利、无风险利率、风险溢价三个角度来看市场。首先，盈利方面，市场盈利三季度出现改善。16年三季报向好与去年同期基数较低以及PPI转正有关系。我们认为盈利能不能持续好转与PPI能不能继续向好相关。我们将传统行业分两类来看待，一类是民企为主的行业，我们认为这类行业在自发去产能，民间投资下滑一方面是需求的下滑，另一方面也是以民企为主的行业，企业集中度提升，民间资本投资回报率低有关。另一类是国企为主的行业，自发去产能的进程相对较慢，而这些行业在 “房地产向好+供给侧改革”背景下，需求端与供给端都有所改善，盈利情况出现好转。这两类同时改善带来了PPI的上行，也是三季报好转的主要原因。现在民企为主的行业自发去产能比较好，国企为主的行业供给侧改革继续推进，我们认为中短期来看PPI将继续上行，可能的拐点出现在明年的第二、三季度，那时候房地产调控将的滞后影响将有所表现。  无风险利率方面，最近一次货币政策宽松下，从2014年11月开始基准利率下调了6次同时将准备金利率下调了5次，存贷款利率已经降至历史最低位，现在居民杠杆率上升以及房地产再度繁荣，而GDP增速却依然破7，也就是货币政策刺激无法抵挡经济下滑的周期，且现在受到汇率等方面制约，货币政策空间有限，无风险利率继续下行有难度，短期货币政策短期维持稳中偏紧。全球来看，特别是美国利率往上走，中国会跟随这个趋势，但是中国存在资产泡沫和利率债务的压力，利率不可能较快提上去。  风险偏好方面，供给侧改革与国企改革将继续积极推进，市场风险偏好将回升。  利率是负项的，盈利是向上的，风险偏好是回升的。三个影响因素，1个是负项的，2个是正向的，但是我们认为盈利向上的影响应该超过了利率负面的影响，我们对明年上半年的行情还是偏乐观的。但是12月大小非解禁压力较大，同时险资举牌监管加强和美联储议息会议召开在即，市场观望情绪浓厚，我们延续对12月行情的谨慎态度。 周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 多维数据分析 ....................................................................................................................... 4 2. 经济面跟踪：经济阶段性企稳，CPI温和增长 ................................................................. 4 3. 资金面跟踪：资金面短期缓解 ........................................................................................... 4 4. 海外跟踪：意大利宪法公投失败，美联储议息会议即将召开 ....................................... 5 4.1 意大利修宪公投失败 .................................................................................................. 5 4.2 美联储议息会议在即 .................................................................................................. 5 5. 重要事件跟踪：险资举牌监管有望加强 ........................................................................... 6 周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 多维数据分析 沪深两市成交金额减少：12.5-12.9，全部A股成交金额为2.31万亿，环比下滑24.32%；创业板成交金额0.35万亿，环比下滑22.54%；中小板成交金额0.53万亿，环比下滑12.65%。 新增投资者数量有所增加：11.28-12.2，A股新增投资者数量40.18万人，环比增加了1.77%。 融资融券余额有所减少：截止至2016年12月8日，两融余额为9695.19亿元，较上周余额有所减少。其中融资余额9549.24元，较上周余额有所减少。 银证转账：11.28-12.2银证转账净流入585亿元，延续了之前一周为净流入的态势，其中转入额5532亿元，转出额4947亿元。 证券市场交易结算资金：11.28-12.2证券市场交易结算资金日平均为14337亿元，较之前一周有所减少。 综述：全市场成交量增加及融资融券余额有所减少。新增投资者、银证转账和证券市场交易结算资金数据公布略有滞后，后续密切跟踪其动向。 2. 经济面跟踪：经济阶段性企稳，CPI温和增长 中国11月官方制造业PMI上升至51.7，为2014年7月以来的新高，已经连续4个月处于荣枯平衡线之上；11月财新制造业PMI为50.9，虽有所下滑，但是已经连续5个月处于荣枯平衡线之上，经济阶段性企稳。 11月CPI和PPI数据也公布。11月份CPI环比上涨0.1%，由负转正；同比上涨2.3%，保持2%以上涨幅。11月份，全国工业生产者出厂价格环比上涨1.5%，同比上涨3.3%，涨幅继续扩大。 年底翘尾因素导致CPI温和增长，食品燃料价格因天气因素上涨，工业原材料价格持续上升，供给侧改革效果超预期。未来预计天冷准备供暖使得能源需求见长，石油因OPEC减产会议逐步推进而看涨，未来有望继续拉动PPI保持强劲。成本推动型通胀或会产生。年底流动性紧张，但随着美联储会议将近，货币政策维持稳健。 3. 资金面跟踪：资金面短期缓解 上周央行公开市场逆回购到期的有9350亿，没有正回购和央票到期，且12月7日有115亿元MLF到期。 公开市场操作方面， 周一进行了1000亿元逆回购，净回笼600亿元；周二进行600亿元逆回购操作，净回笼1200亿元；周三进行了700亿元逆回购操作，净回笼1500亿元，周四进行了700亿元逆回购操作，净回笼750亿元，周五进行了1000亿元逆回购操作，净回笼1300亿元。本周公开市场净回笼资金5350亿元。 周报 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 在公开市场净回笼大量资金的同时，央行加大MLF投放对冲。12月6日，人民银行对24家金融机构开展MLF操作共3390亿元，其中6个月1510亿元、1年期1880亿元，利率与上期持平，分别为2.85%、3.0%。需要关注：1）本月仅115亿元到期，MLF净投放规模较高，MLF余额首超3万亿元；2）参与机构达到24家，是MLF实施以来最多的一次；3）利率维持不变，有助于稳定市场预期。从公开市场逆回购需求下降来看，资金面压力有所缓解。从11.11至12.2，央行公开市场逆回购平均每天投放约2000亿元，而本周以来日均投放不到800亿元。 央行加大MLF投放对冲基础货币的减少，从逆回购需求下降来看，资金面紧张局面持续缓解。但市场情绪依然谨慎，跨年的1个月shibor利率出现快速上行。央行缩短放长的操作方式延续，央行向市场投放的资金成本已经抬高。 4. 海外跟踪：意大利宪法公投失败，美联储议息会议即将召开 4.1 意大利修宪公投失败 意大利当地时间12月4日，意大利修宪公投失败，反对派在意大利修宪公投中领先多达20个点。意大利总理伦齐称对这次失败负全部责任，并提出辞职。 本次公投是2012年3月意大利大选失败后临时政府所推行的后续，其重要程度涉及意大利政治稳定根本。政治风险是意大利乃至欧洲最大的风险之一，年初开始的做空意大利到如今已接近利空出尽，所以伦齐宣布辞职后欧元从低位反弹。 由于公投失败，现任总理伦齐履行承诺辞职。现在最有可能的情形是由执政党、亲欧的中左联盟领导组成临时政府，直到2018年大选。临时政府任期内意大利退欧的可能性比较小。在产生新的临时政府前，意大利将短陷入短期的无政府状态。而未来五星运动党是否有望登上政治舞台并推动