固定收益定期：震荡市的前景和可能的突破方向

本周债市延续震荡格局，各期限利率变化均相对有限。10年和30年国债利率分别微幅上升1.1bps和2.3bps至1.66%和1.93%，资金继续有所宽松，存单利率基本持平于1.76%。债市已连续两周处于窄幅震荡阶段，10年国债在1.63%-1.67%附近窄幅震荡。

利率震荡是基本面约束和资金约束共同作用的结果。一方面，基本面压力约束了利率上行空间。贸易冲突下，外需风险上升，内需也存在边际走弱迹象，如30个大中城市房地产销售面积回落，EPMI、BCI指数回落。但基本面短期对利率下行的支撑力并不充足。

另一方面，短端较高的利率水平与宽松货币尚未落地约束了利率下行空间。市场对货币政策短期宽松预期下降，2年国债利率快速下行后回升，10年和2年国债利差收窄至18bps，是近年以来最低水平。

从突破方向看，向上可能性相对有限。货币政策虽更多是配合和被动，但未来基本面变化或其他压力上升情况下，货币依然会保持宽松。资金中枢下移，R007利率下降，存单利率稳定，存单和国债利差收窄，短国债上行空间有限。

从债券供给角度看，2季度压力较1季度增加或有限。政治局会议强调加快专项债券、超长期特别国债发行使用，但尚未明确增加新的财政刺激力度。估算结果显示2季度地方债净融资4.4万亿，增量有限。

随着基本面的变化，利率存在向下突破的可能。物价下行会带来名义利率相对确定的下降，4月PPI同比会进一步回落。利率进一步的下行需要后续基本面数据推动，如果基本面压力足够大，储备的政策会及时出台，包括货币政策，这将带来利率的向下突破。

债市或在震荡中演进，但更可能向下突破，长债更具性价比，建议继续保持中性以上久期。利率或难以向上明显突破，而随着基本面走弱和货币渐趋宽松，利率存在向下突破可能。