销售挺进行业前十，盈利逆势提升

公司业绩表现

• 2024年公司实现营收691.52亿元，同比-1.83%；归母净利润25.46亿元，同比+0.66%。
• 毛利率12.54%，较2023年下滑4.22pct，主因低毛利率项目结算，未来有望修复。
• 净利率5.48%，较2023年上升1.43pct，主因资产及信用减值损失大幅减少。

市场地位

• 销售额1116.3亿元，同比-27.3%，位列克而瑞行业销售第9位，首次进入TOP10，是唯一民营房企。

财务健康度

• 权益有息负债305亿元，较年初下降55亿元；权益货币资金327亿元，较年初上升10.47%。
• 平均融资成本3.4%，较期初下降0.8个百分点。
• 三道红线指标持续跑赢基准：资产负债率57.88%，净负债率0.57%，现金短债比3.58倍。

土地储备

• 获取土地23宗，新增计容建面187万方，权益土地款224.4亿元。
• 杭州土地市场占有率达37%，土储占比升至70%，布局进一步聚焦。

投资建议

• 预计2025-2027年归母净利润分别为30.5亿元/35.6亿元/40.4亿元，同比分别+19.8%/+16.6%/+13.5%。
• PE估值分别为10.2x/8.7x/7.7x，维持“买入”评级。

风险提示

• 宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。