购买：2017年娱乐销售强劲增长

2017年4月26日尽管汇率逆势强劲，但利润率提高2017年第二季度强有力的娱乐指导重申买入，目标价从TWD178提高至TWD215利润率提高，但货币拖累。2017年第1季度净利润为3.19亿新台币（每股收益：1.61新台币，比上一季度下降57％，比去年同期增长734％）。由于汇兑损失为1.9亿新台币，较市场预期低5％。尽管iPhone业务疲软和货币走软带来不利影响（2017年第一季度TWD兑美元升值5％），但由于产品组合改善（无线扬声器更多），2017年第一季度毛利率环比增长0.8pp至19.7％。营业利润率从2016年第四季度的11.8％下降至2017年第一季度的11.0％，导致营业利润为新台币4.94亿新台币（比上一季度下降30％）。强劲的2Q17指引。由于发布了多种新产品以及客户的强劲需求，管理层预计2017年第二季度娱乐业务销售额将比上一季度增长30％，比上一季度下降两位数。得益于更好的产品组合，毛利率也将有所增长（我们注意到娱乐业务的毛利率约为25％，高于公司自2015年以来的15-23％的平均毛利率）。 iPhone在1H17的收入贡献略低于预期，但被娱乐业务的强劲增长所抵消。我们现在预计娱乐业务将同比增长35％，高于2017年预期的10％增长。此外，管理层预计苏州新工厂将于2007年完工。2017年6月，它将把扬声器的产能从现在的5条生产线扩大到16条自动化产品线。估值和风险。我们将2017 / 2018e每股收益预测上调了26％/ 17％，以反映娱乐收入的增长，但部分被演讲者收入下降的影响所抵消。我们将目标价格从TWD178提升为TWD215（基于TWD178），这仍基于2017-2018年平均每股收益15倍，这是该公司过去10年的历史平均PE。我们的目标价较当前股价水平高41.9％；因此，我们维持该股票的买入评级。 目标价（TWD）上一个目标（TWD）215.00178.00分享价格（TWD）上/下151.50+41.9%（截至2017年4月25日）市场数据市值（TWDm）28,271市值（美元）936BBG2439 TT3m ADTV（美元）31RIC2439.TW金融与比率（TWD）年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益10.8712.8215.8216.27汇丰EPS（上）10.8810.1713.58-变化（％）-0.126.116.5-共识每股收益10.0110.0912.5511.01PE（x）13.911.89.69.3股息收益率（％）4.46.88.48.6EV / EBITDA（x）11.57.26.76.5净资产收益率（％）31.633.535.633.252周价格（TWD）240.00140.0040.0004/1610/1604/17 目标价：215.00最高：165.00最低：59.50当前：151.50资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计布鲁斯·鲁*技术分析师汇丰证券（台湾）有限公司bruce.kl.lu@hsbc.com.tw+8862 6631 2861关键的下行风险包括：规格升级慢于预期对于 声学组件；声学组件的份额增益和成品率低于预期；同行竞争带来的定价/市场份额压力超出预期；以及全球宏观环境低于预期。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司查看汇丰银行全球研究部：台湾股本电子设备购买：2017年娱乐销售强劲增长风流电子（2439 TT）买进自由浮动85% 资质●电子设备2017年4月26日2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润汇丰净利润16,9391,919-2651,653-62,4700-4592,0112,01124,7092,917-1632,753113,1800-6342,5462,54630,8502,961-1772,785203,9260-7853,1413,14132,0872,993-1882,804284,0370-8073,2303,230财务与估值：Merry电子产品购买财务报表年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e损益表（TWDm）估值数据一年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e 12 / 2019e*基于汇丰每股收益（摊薄）现金流量摘要（TWDm）发行人信息资产负债表摘要（TWDm）价格相对比率，增长和每股分析175.00155.00135.00115.0095.0075.0055.0035.0015.00201520162017175.00155.00135.00115.0095.0075.0055.0035.0015.00经营资本支出的现金流量投资股利产生的现金流量净债务FCF权益变动3,071-122-661-592-1,8922,4842,700-280-280-1,231-1,2031,7963,312-280-280-2,037-9952,2673,422-280-280-2,513-6292,3633011,62016,1307,29221,2459,8131,336-5,95610,0959443011,52816,3806,63721,40410,7151,310-5,3279,3788563011,42413,7445,60918,6649,1131,277-4,3328,2747473011,30810,5574,98815,3616,5571,859-3,1296,945621无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本EV /销售EV / EBITDA EV / ICPE * PBFCF收益率（％）股息收益率（％）1.311.535.713.94.09.84.40.87.228.111.83.67.16.80.66.723.39.63.29.08.40.66.520.59.33.09.38.6股价（TWD）目标价（TWD）路透社（股本）彭博（股本）市值（百万美元）151.50215.002439.TW2439 TT936自由浮动行业国家分析师联系85%电子设备台湾陆小龙+886 2 66312861快乐电子相对台湾加权指数年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e资料来源：汇丰银行同比变化注：于2017年4月25日收盘价收入38.445.924.94.0息税折旧摊销前利润64.052.01.51.1营业利润93.966.51.10.7PBT203.728.723.52.8汇丰每股收益191.818.023.42.8比例（％）收益/ IC（x）8.036.138.535.7投资回报率63.9322.4278.1249.3鱼子31.633.535.633.2资产回报率15.015.015.715.1EBITDA利润率11.311.89.69.3营业利润率9.811.19.08.7净债务/权益-45.1-52.4-56.8-59.0净债务/ EBITDA（x）-1.6-1.5-1.8-2.0每股数据（TWD）EPS Rep（稀释）10.8712.8215.8216.27汇丰每股收益（摊薄）10.8712.8215.8216.27DPS6.6510.2612.6613.01账面价值37.5341.6747.2350.85 资质●电子设备2017年4月26日5风流：2017年第一季度业绩快照（TWDmn）1Q17a16年4季度Q / Q1Q16a是/是汇丰银行差缺点差收入4,5096,041-25%2,29197%4,1997%4,3464%毛利8881,140-22%366143%80610%78014%GP保证金（％）19.7%18.9%0.8pp16.0%3.7pp19.2%0.5pp17.9%1.8页营业利润494710-30%76,721%38229%39126%运营保证金（％）11.0%11.8%-0.8pp0.3%10.6pp9.1%1.9pp9.0%2页非营业中(96)235874税前收入398945-58%152,537%3892%3961%税后收入320737-57%38734%3171%323-1%每股收益（TWD）1.613.98-59%0.21677%1.601%1.70-5%资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博共识快活：收益估算修正 2017年 2018年（TWDmn）旧新变化百分比旧新变化百分比收入22,84024,7098%30,06630,8503%毛利3,7264,44919%4,1294,58911%营业收入1,9472,75341%2,2702,78523%税前收入2,4793,18028%3,3093,92619%净收入2,0202,54626%2,6973,14116%每股收益（TWD）10.1712.8226%13.5815.8216%毛利率16.3%18.0%2页13.7%14.9%1页营业利润率8.5%11.1%3页7.6%9.0%1页净利润8.8%10.3%1页9.0%10.2%1页资料来源：汇丰银行估算Merry：12个月向前的PE乐队Merry：12个月向前PB乐队450400350300250200150100500200180160140120100806040200资料来源：公司数据，TEJ，汇丰银行估算资料来源：公司数据，TEJ，汇丰银行估算股价（TWD）25x 20x15倍10倍股价（TWD）4倍3倍2倍1倍一月08七月08一月0909年7月1月10日-7月10日-1月11日11年7月1月12日至7月12日2013年1月13日至7月13日Jan-14 Jul-14 Jan-1515年7月1月16日至7月16日1月17日至7月17日1月18日至7月18日Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan- 16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 快活：季度收益预测（TWDm） 2016年度 2017年度 2018年度财政财政财政Q1Q2Q3Q4Q1EQ2E第三季度Q4EQ1EQ2E第三季度Q4E20162017年2018年营业额2,2913,6754,9336,0414,5095,1966,3018,7045,9516,0428,43210,42416,93924,70930,850生活质量-36%60%34%22%-25%15%21%38%-32%2%40%24%同比-15%41%48%68%97%41%28%44%32%16%34%20%38%46%25%毛利3667311,1291,1408881,0961,2151,2507679911,3311,5013,3664,4494,589通用汽车16.0%19.9%22.9%18.9%19.7%21.1%19.3%14.4%12.9%16.4%15.8%14.4%19.9%18.0%14.9%运营支出-358-424-501-430-394-414-434-454-419-440-462-483-1,713-1,696-1,804运营/销售-15.6%-11.5%-10.1%-7.1%-8.7%-8.0%-6.9%-5.2%-7.0%-7.3%-5.5%-4.6%-10.1%-6.9%-5.8%营业收入73086297104946827817963485508691,0181,6532,7532,