主要观点
- 业绩高增长：公司2024年实现营业收入20.66亿元，同比增长25.18%；归母净利润6.73亿元，同比增长26.08%；扣非归母净利润6.43亿元，同比增长37.29%。2025年第一季度，营业收入5.64亿元，同比增长23.93%，归母净利润1.83亿元，同比增长30.69%。
- 电生理业务拓展顺利，房颤解决方案完善：2024年国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超过1,360家。三维电生理手术量增长50%，达到15,000余例。可调弯十极冠状窦导管年使用量超十万根，可调弯鞘管入院数量同比增长超过100%。2024年12月，公司电生理产品AForcePlusTM导管、PulstamperTM导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，正式进入房颤治疗领域，成为全球首个拥有线形/环形磁电定位脉冲消融导管、心脏脉冲消融仪和配套三维标测系统的企业。
- 核心业务高速增长，海外市场自主品牌亮眼：2024年冠脉通路收入10.54亿元（同比增长33.30%）、电生理收入4.40亿元（同比增长19.73%）、介入类收入3.51亿元（同比增长37.09%）、OEM收入1.65亿元（同比下滑21.67%）、非血管治疗类收入0.39亿元（同比增长135.05%）。海外收入2.80亿元（同比增长19.75%），其中国际业务自主品牌增长45.88%，在中东、非洲、欧洲等区域市场表现突出，在西班牙、法国、意大利、德国、英国、瑞士、土耳其、巴西等高端市场实现入院突破。
- 投资建议：预计2025-2027年公司收入分别为27.41亿元、35.80亿元和46.64亿元，收入增速分别为32.7%、30.6%和30.3%；归母净利润分别实现9.07亿元、11.97亿元和15.72亿元，增速分别为34.8%、32.0%和31.3%；EPS预计分别为9.34元、12.33元和16.19元，对应PE分别为46x、35x和27x，维持“买入”评级。
- 风险提示：公司手术量拓展不及预期风险、公司在研临床进展不及预期风险。
关键数据
- 2024年主要财务指标：营业收入20.66亿元，同比增长25.18%；归母净利润6.73亿元，同比增长26.08%；扣非归母净利润6.43亿元，同比增长37.29%。
- 2025年第一季度主要财务指标：营业收入5.64亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.83亿元，同比增长30.69%。
- 2025-2027年财务预测：收入分别为27.41亿元、35.80亿元和46.64亿元，收入增速分别为32.7%、30.6%和30.3%；归母净利润分别实现9.07亿元、11.97亿元和15.72亿元，增速分别为34.8%、32.0%和31.3%；EPS预计分别为9.34元、12.33元和16.19元，对应PE分别为46x、35x和27x。
研究结论
公司业绩持续高增长，电生理业务拓展顺利，房颤解决方案完善，海外市场自主品牌表现亮眼。公司未来增长潜力较大，维持“买入”评级。
