核心观点与关键数据
业绩表现：
- 2024年公司实现收入783.83亿元，同比增长5.90%；归母净利润59.75亿元，同比增长31.98%。收入规模同比转正，主要受益于挖掘机械（+9.91%）和路面机械（+20.75%）的增长，混凝土机械（-6.18%）和桩工机械（-0.44%）有所下滑。
国际化布局：
- 海外市场持续扩张，国际业务收入485.13亿元，同比增长12.15%，占比63.98%。亚澳区域增长最快（+15.47%），非洲区域增速显著（+44.02%）。
费用管控与现金流：
- 费用端表现优秀，销售费用率（-1.43pct）、管理费用率（+0.24pct）、研发费用率（-1.06pct）均优化，财务费用率（+0.89pct）略有上升。经营性现金流大幅增长159.53%，达148.14亿元，创历史新高。
盈利预测：
- 预计2025-2027年营业收入分别为886.66亿元、1019.32亿元和1158.92亿元；归母净利润分别为83.54亿元、108.23亿元和132.17亿元。6个月目标价24.65元，对应2025年25倍PE，给予“买入”评级。
风险提示：
- 主要风险包括国内需求不及预期、海外拓展不及预期等。
财务指标预测
| 年度 | 营业收入（百万元） | 归母净利（百万元） | 毛利率 | 销售净利率 | ROE | ROA | EV/EBITDA |
|------------|-------------------|-------------------|----------|------------|-------|-------|-----------|
| 2024 | 78383 | 5975 | 26.43% | 7.68% | 8.30% | 4.02% | 14.08 |
| 2025E | 88666 | 8354 | 27.84% | 9.42% | 10.98%| 5.46% | 12.68 |
| 2026E | 101932 | 10823 | 28.83% | 10.62% | 13.29%| 6.67% | 9.97 |
| 2027E | 115892 | 13217 | 29.60% | 11.40% | 15.03%| 7.56% | 8.09 |
研究结论
公司凭借费用管控能力提升盈利能力，经营性现金流显著改善，国际化布局稳步推进。预计未来业绩将保持增长态势，给予“买入”评级，目标价24.65元。
