龙头地位稳固，低估值配置价值凸显

珀莱雅2024年业绩表现靓丽，营收107.8亿同比增长21%，净利润15.5亿同比增长30%；24Q4营收38.1亿同比增长4.3%，净利润5.5亿同比增长23.4%，业绩符合预期。2025Q1营收23.6亿同比增长8.1%，净利润3.9亿同比增长28.9%，超预期。公司旗下各品牌表现强劲，主品牌珀莱雅营收85.8亿同比增长19.6%，彩棠营收11.9亿同比增长19%，OR洗护品牌营收3.7亿同比增长71.1%，悦芙媞营收3.3亿同比增长9.4%，原色波塔营收1.14亿同比增长138.4%。2024年毛利率提升1.5pcts至71.4%，主要受益品牌力提升及运费率下降；24Q4毛利率提升5.7pcts至73.8%，主要由于折扣率收窄。费用率保持高位，同比增1.89pcts至52.9%，主要由于形象宣传推广费增加。25Q1毛利率提升2.7pcts至72.8%，主要受益生产成本下降及折扣率收窄；期间费用率同比下降1.81pcts至51.2%。预计2025-2027年净利润将分别实现18.7亿、22亿和25.8亿，同比增长20.6%、18%和17%，EPS分别为4.72元、5.57元和6.51元，当前股价对应PE分别为16倍、14倍和12倍，估值配置性价比凸显，维持“买进”的投资建议。风险提示包括新品牌孵化不及预期、线上增长不及预期、费用增长超预期。