大宗商品走向1978

本次研报分析大宗商品走向，核心观点为当前处于美元定价大宗商品牛市的起点，黄金等资产价格将持续上涨。报告以“走向1978”为题，对比1970年代和当前的经济形势，指出两者在债务周期高位、加征关税和经济差等方面相似，但1970年代为金本位，而当前为信用货币，导致滞胀结果不同。报告认为，当前与1970年代类似，美国通胀将走向1978年的水平，铜、黄金等金属已完成最后一跌，进入滞涨牛市。

报告从供给冲击、需求提升、美元供给过剩和美元信用疲软四个方面分析大宗商品价格上涨的原因：

1. 供给冲击：康波周期尾声和逆全球化导致大豆减产、石油危机等，推动资源成本上升。
2. 需求提升：70年代和当前均存在行业库存提升和各国增加资源战略储备的情况。
3. 美元供给过剩：美国财政扩张后支出占比下降，下游通胀转向上游，推动资源通胀。
4. 美元信用疲软：美元贬值导致贵金属和工业金属作为替代品需求增加。

报告指出，当前与1970年代存在三个不同之处：

1. 持续时间：1978年后商品进入长下行周期，而当前贸易战和特朗普政府任期可能带来更长期影响。
2. 通胀传导：当前关税战导致普适性价格提升，通胀上行更全面持久。
3. 美元危机程度：当前美国债务问题更严重，美元买盘更弱，危机程度更深。

报告建议配置策略：

• 买入美元定价的短期资产，如黄金、铜等。
• 买入人民币定价的长期资产，如AI算力等自主可控芯片公司，锁定未来人民币现金流。

核心结论：当前大宗商品牛市才刚刚开始，建议关注美元定价短期资产和人民币定价长期资产。