FICC日报：美联储褐皮书发布，关税引发高度“不确定性”

市场分析：外部风险上升，国内趋势乐观。3月两会对全年定调积极，实施更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，赤字率上调至4%，CPI目标下调至2%；政府专项债限额4.4万亿，地方债务置换限额2万亿，特别国债1.8万亿，政府信用开启扩张阶段。中国经济一季度GDP同比增长5.4%，延续稳中向好态势，依靠内需和创新驱动。4月LPR保持不变，但预计二季度可能降息。央行开展6000亿元MLF操作，净投放5000亿元，加大中期流动性注入力度。A股市场冲高回落，主力资金净流出355.63亿元，关注4月政治局会议加码宽松窗口期。

关税事件：特朗普关税政策“反复横跳”，对东南亚四国光伏电池加征关税，称或将“大幅降低”对华关税但不会为零，白宫否认立场软化。中国否认与美国就关税磋商谈判。关注日美、欧盟与美谈判进展，特朗普百日国情咨文演讲或影响市场。美国4月Markit综合PMI创16个月新低，关税风暴后美联储首份褐皮书发布，提及“不确定”89次，“通胀”次数降至三年最低。鲍威尔重申关税等政策带来不确定性，美联储将平衡通胀和就业，海外买家对美国长期债券需求未大幅下滑。

商品市场：关注基本面传导，长期关注滞胀配置。关税复盘显示，加征关税先交易需求下行，后交易通胀上升，警惕美股调整情绪冲击工业品，秘鲁铜矿事故支撑铜价，农产品豆棕价差变化值得关注。中国停止采购美豆玉米，增加巴西等国采购。原油价格下移，IEA下调今年石油需求预期，OPEC+增产加剧供应过剩，中期基本面供给偏宽松。特朗普关税政策不确定性下，黄金需警惕情绪化和回调风险。

策略：商品和股指期货整体中性，等待基本面验证。

风险：地缘政治风险、全球经济超预期下行、美联储超预期收紧、海外流动性风险冲击。

要闻：央行开展6000亿元MLF操作；A股市场冲高回落；白宫否认特朗普关税立场软化；商务部否认中美就关税磋商谈判；美国财长贝森特不会寻求确定汇率目标；英国不急于与美国达成贸易协议；美联储褐皮书显示经济不确定性上升；美国财政部数据显示海外买家对美国长期债券需求未大幅下滑。