宏观周报：央行重磅表态，美联储褐皮书发布

2023年12月01日 证券研究报告•宏观定期报告 宏观周报（11.27-12.1） 央行重磅表态，美联储褐皮书发布 摘要 一周大事记 国内：央行加强总量和结构双重调节，回应房地产和债务问题。11月27日，央行公布2023年第三季度中国货币政策执行报告，表述方面与上个季度有多 处不同，结构政策更突出先进制造等重点方向，预计后续货币与财政政策的协同性会有所增强，货币政策稳健适度的基调不变；1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降7.8%，降幅较前值收窄，工业企业库存仍处于震荡磨底阶段，短期弱补库趋势可能将有所延续。后续随着国内稳增长政策落地，对工业企业需求端带来提振；28日，李强出席首届中国国际供应链促进博览会开幕式暨全球供应链创新发展论坛，提出四点倡议，未来在全球产业链重构过程中，中国与“一带一路”沿线国家等在智能制造、数字经济、绿色发展等领域的合作有望进一步深化；同日，央行行长潘功胜在香港金融管理局—国际清算银行高级别会议上发表讲话，就经济形势、货币政策等发表意见，并回应了房地产和地方政府债务问题，后续央行有望继续推出相关措施，新设结构性货币政策工具如SPV等有较大可能性，推动缓释房地产和地方政府债务风险；30日消息，民营局组织召开民营经济专家座谈会，深入交流促进民营经济发展壮大有关工作，未来民营企业信心有望在政策助力下逐步得到提振。 海外：美国三季度经济超预期，OPEC+聚焦进一步削减供应。当地时间27日，美国商务部公布数据显示，10月新屋销售跌幅超预期，新屋价格也有所下滑，降息预期渐起下，房地产抵押贷款利率回落的大趋势不变，或对之后新屋价格 有一定支撑；当地时间29日，数据显示美国三季度GDP超预期上修，PCE物价指数降温，与11月公布的细项数据对应，后续就业数据和消费数据可能会进一步回落，建议持续关注；同日，美联储褐皮书显示美国经济活动总体放缓，经济前景下滑，消费者支出减少，劳动力需求继续放缓；当地时间30日， OPEC+召开会议进一步削减供应100万桶/日，油价先涨后跌，从当下海外供需看，虽然OPEC+国家挺价意愿较强，但海外需求趋弱、供给较盈余，原油价格或仍将震荡偏弱；同日，欧元区11月调和CPI同比2.4%，为2021年7月以来最低增速，低于预期，市场对于欧洲央行降息的预期升温。 高频数据：上游：布伦特原油现货均价周环比下降0.43%，铁矿石价格周环比下降1.42%，阴极铜价格周环比略升0.07%；中游：螺纹钢价格周环比回落 0.27%，水泥价格指数周环比回升1.82%，秦皇岛港动力煤平仓价周环比回落 0.14%；下游：商品房成交面积周环比上升16.75%，11月1-26日，乘用车市场零售同比增长17%；物价：蔬菜、猪肉价格周环比分别上升1.82%、0.69%。 下周重点关注：美国10月耐用品订单月率（周一）；中国11月财新服务业 PMI，美欧英法德11月Markit服务业PMI（周二）；欧元区10月零售销售月率，美国11月ADP就业数据、10月贸易帐（周三）；欧元区第三季度季调后GDP，德国10月工业产出月率（周四）；美国11月非农就业人数（周五）。 风险提示：国内经济复苏不及预期，海外经济超预期下行。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.仍在荣枯线下，新动能需求支撑较好— —11月PMI数据点评(2023-12-01) 2.云涌之时，风起之势——2024年宏观经济与政策展望(2023-11-26) 3.金融工作进入密集落地期，汇率波动引关注(2023-11-24) 4.聚金门共商中美新愿景，看海外数据表现分化(2023-11-19) 5.产需两端延续改善，投资仍待提振 (2023-11-16) 6.政府债多发支撑数据，但居民企业贷款表现偏弱——10月社融数据点评(2023-11-14) 7.金融部门重磅发声，国际油价继续走低 (2023-11-10) 8.供给扰动，物价震荡磨底——10月通胀数据点评(2023-11-10) 9.内需回暖拉动进口，但出口表现偏弱— —10月贸易数据点评(2023-11-08) 10.新视角、多维度说化债——海外化债借鉴及央地问题探究(2023-11-05) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1一周大事记1 1.1国内：央行加强总量和结构双重调节，回应房地产和债务问题1 1.2海外：美国三季度经济超预期，OPEC+聚焦进一步削减供应3 2国内高频数据5 3下周重点关注9 请务必阅读正文后的重要声明部分 1一周大事记 1.1国内：央行加强总量和结构双重调节，回应房地产和债务问题 （1）央行三季度货币政策执行报告发布，加强货币供应总量和结构双重调节 11月27日，中国央行公布2023年第三季度中国货币政策执行报告，表述方面与上个季度有多处不同。 点评：货币政策方面，央行指出，进一步疏通货币政策传导机制，增强金融支持实体经济的稳定性，促进经济金融良性循环，保持物价水平合理稳定。相比二季度更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。准确把握货币信 贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。房地产市场方面，央行表示，落实好房地产“金融16条”，加大对城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等“三大工程”建设金融支持力度。完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷，支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。汇率方面，央行指出，持续发挥好贷款市场报价利率（LPR）改革效能，增强LPR对实际贷款利率的指导性，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。本次货币政策执行报告在总量政策和结构政策方面都着墨较多，结构政策更突出先进制造等重点方向，预计后续货币与财政政策的协同性会有所增强，货币政策稳健适度的基调不变。 （2）10月工业企业利润增长斜率放缓，库存继续震荡磨底 1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额61154.2亿元，同比下降7.8%，降幅 比1-9月份收窄1.2个百分点。10月，工业企业利润总额同比增长2.7%，增速较9月份下 滑9.2个百分点，连续三个月正增长。 点评：总体来看，10月份工业企业利润仍维持正增长态势，但增长的斜率有所放缓。其中，1-10月采矿业、制造业、电力、热力、燃气及水生产和供应业利润总额同比增速录得-19.7%、 -8.5%和40.0%，分别较1-9月降幅收敛0.2个百分点、1.6个百分点以及涨幅扩大1.3个百分点，制造业利润增速回升幅度相对更大。1-10月，电力、热力生产和供应业、黑色金属冶炼和压延加工业、电气机械和器材制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业等行业利润总额增幅居前。从收入端来看，1-10月，规上工业企业营业收入由1-9月同比持平转为同比增长0.3%，工业企业销售端继续修复。从成本端来看，规上工业企业营业成本91.63 万亿元，增长0.6%，较1-9月涨幅扩大0.3个百分点。从利润率来看，营业收入利润率为 5.67%，同比下降0.50个百分点，但降幅较1-9月有所收敛。此外，10月末，规模以上工业企业产成品存货6.21万亿元，增长2.0%，增速较9月末的3.1%回落，体现出国内工业企业库存仍处于震荡磨底阶段，短期弱补库趋势可能将有所延续。后续随着国内稳增长政策落地，对工业企业需求端带来提振，有望给予企业更大补库动力，工业企业利润情况有望继续修复。 （3）李强出席首届链博会，全球供应链发展趋势是区域化、多元化、数字化和绿色化 11月28日，国务院总理李强在北京出席首届中国国际供应链促进博览会开幕式暨全球 供应链创新发展论坛，并发表主旨演讲。 点评：李强就深化产业链供应链国际合作提出四点倡议：一是共同构筑安全稳定的产业链供应链，中国将持续为世界提供优质的中国制造、稳定的中国供给；二是共同构筑畅通高 效的产业链供应链，中国将继续推进高质量共建“一带一路”合作，加强在智能制造、数字经济等领域创新合作；三是共同构筑开放包容的产业链供应链，中国将更深层次融入全球产业链供应链体系，积极参与绿色发展领域国际合作；四是共同构筑互利共赢的产业链供应链，中国将积极推进同各国的产业、产能合作，带动发展中国家更深度参与全球价值链。目前，全球产业链加速重构，发展的主要趋势是区域化、多元化、数字化和绿色化。区域上，欧洲、东亚、北美供应链区域化特征最为显著，德国、中国和美国分别为区域供应链中心，产业上，汽车和化工行业的供应链区域化态势明显。纽约联储公布的供应链压力指数在疫情期间明显抬升，但随着中国疫情限制的逐步解除，该指数在2023年2月开始回到负值区间，10月份该指数已回落至-1.74。未来在全球产业链重构过程中，中国与“一带一路”沿线国家等在智能制造、数字经济、绿色发展等领域的合作有望进一步深化。 （4）潘功胜就经济、政策等发表讲话，货币政策或将助力化解地产和地方政府债务风险 11月28日，中国人民银行行长潘功胜在香港金融管理局—国际清算银行高级别会议上发表讲话，就中国的经济形势、货币政策、金融业对外开放、参与国际金融治理以及香港作为国际金融中心的作用谈了几点意见。在演讲后的问答环节，潘功胜回应了关于如何看待当前中国房地产市场与地方政府债务的问题。 点评：经济方面，潘功胜表示中国经济持续恢复向好、总体回升的态势更趋明显，预计全年能够顺利实现5%的经济增长目标，CPI将会温和上行；货币政策方面，潘功胜对于后 续货币政策的定调仍然是稳健，第三季度货币政策报告也指出稳健的货币政策要精准有力，后续总量货币政策力度可能偏中性适度；房地产方面，潘功胜认为当前中国房地产市场进入了转型期，呈现以下几个特点：第一对于新房的需求在下降，第二房地产市场在一、二线城市比较稳定，但三四线城市需求下降，第三城市化在继续，租赁需求在不断增加，长期看来房地产市场的调整对于中国经济增长和可持续发展是有益的，但短期内也应当防止溢出性风险；化解地方债务风险方面，潘功胜称，中国政府的整体债务在国际水平中处于中低位，地方政府的债务有两个特点：一方面债务是主要用于投资基础建设，是可以用有形资产做抵押的，另一方面，地方政府债务有很大的区域性，目前只有少数省份在还债时会遇到困难，央行也将采取一系列措施进行应对，对有债务问题的地方政府，将限制其新增贷款，严格控制其借贷行为，鼓励这些地方政府出售资产还债，要让金融机构与地方政府按照市场规则进行协商等等，未来一些欠发达省份的债务问题将会逐步得到解决。后续央行有望继续推出相关措施，新设结构性货币政策工具如SPV等有较大可能性，推动缓释房地产和地方政府债务风险。 （5）政策频频发力支持民营经济，民营企业经营困境有望改善。 11月30日，据国家发改委，近日民营局组织召开民营经济专家座谈会，围绕促进民营经济发展壮大有关工作，进行深入研讨交流，并就下一步扎实推动民营经济高质量发展听取意见建议。据媒体报道，日前，农业银行分别与万科集团、龙湖集团、朱孟依家族集团等企业高管进行业务座谈，之前建设银行、交通银行、浙商银行已披露与房企召开座谈会的具体情况，近期还有多家主要金融机构与万科、碧桂园、龙湖、绿城等非国有房地产企业开展座谈。 点评：民营经济作为推动经济增长的重要力量，近期发展态势备受关注。11月27日， 中