开源晨会

开源晨会0424 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】资本侵蚀下，美国政策路径推衍及中国资产应对——投资策略专题-20250423 行业公司 数据来源：聚源 【中小盘】AI+主题系列（一）：AI4S赋能的新材料研发变革——中小盘主题-20250423 【非银金融】传统券商和保险持仓下降，金融科技持仓回升——2025Q1主动权益基金非银重仓股点评-20250423 【农林牧渔】3月肉鸡价格小幅回暖，关注五一和端午需求回暖支撑价格——行业点评报告-20250422 【食品饮料：甘源食品(002991.SZ)】短期费用投入改革，展望出海空间广阔——公司信息更新报告-20250423 【电子：胜宏科技(300476.SZ)】2025Q1业绩创新高，AI布局收益显著-20250423 【地产建筑：中新集团(601512.SH)】园区开发业务拖累业绩，区中园出租率维持高位——公司信息更新报告-20250423 【地产建筑：南京高科(600064.SH)】地产业务收缩影响营收，归母净利润同比增长——公司信息更新报告-20250423 【机械：震裕科技(300953.SZ)】2024年净利润同比大增494%，致力成为人形机器人“肢体”供应商——公司信息更新报告-20250423 【医药：泽璟制药(688266.SH)】营收同比稳健增长，早研管线展现BIC潜力——公司信息更新报告-20250423 【农林牧渔：海大集团(002311.SZ)】生猪业务贡献利润，海外饲料增长亮眼——公司信息更新报告-20250423 【电力设备与新能源：英维克(002837.SZ)】数据中心业务快速增长，持续加大研发投入——公司信息更新报告-20250423 【新能源与电气设备：大金重工(002487.SZ)】一季报净利润创下公司上市以来最高水平——公司信息更新报告-20250423 【计算机：淳中科技(603516.SH)】经营质量提升，与N公司合作进展显著——公司信息更新报告-20250423 研报摘要 总量研究 【策略】资本侵蚀下，美国政策路径推衍及中国资产应对——投资策略专题-20250423 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |曹晋（联系人）证书编号：S0790124080011 从关税对贸易影响，到“为何用关税”、“还会用什么” 近期全球资产价格波动缓和，是否代表关税最悲观的预期已释放？我们认为不是，关税是手段也是目的，并服务于美国多个改革目标，当前缓和是对谈判走势的无头绪。当前，厘清“往何处去”（即美国核心利益诉求）比关税影响更重要。 本文从美元的全球流动机制、及【美国海外净负债/美国名义GDP】展开，量化了海外净负债对美国经济的负面影响，力求提供一个更体系的视角，帮助理解特朗普政府为何如此激进地推动美国改革，以及未来的政策路径推衍。 美国长期贸易逆差的代价：资本侵蚀下，经济产出外流 1、被忽视的美国金融账户风险。大家都认为贸易赤字和制造业回流是特朗普开启关税的核心目的，但在我们更深入的研究下，更深层次的原因是资本侵蚀、及其驱动的美国经济产出的对外流失。鉴于市场对关税和特朗普行为的过度聚焦，我们认为，市场可能低估了该问题的严重性和美国可能采取的行动，以及美元资产潜在的折价和违约风险。 2、美国版资本侵蚀对美国的影响有多大？2024年底，美国对外净负债约26.2万亿美元，占名义GDP89.8%。以回报率5%计，相当于美国经济总产出中4.5%流向非美投资者。美国本土获得的产出增速约4.39%，拖累约-0.89%。 我们认为该指标反映了美元资产的信用风险显著提升。分配视角：海外净负债的高占比，使经济产出严重外流；经济增长视角：外流资产收益，难以转化为消费和投资，拖累本土经济增长；偿债主体视角：面对高偿付成本，消费和偿债主体不一致导致违约可能性提升（政党变更、前人消费、后人偿债等）。 关税幕帘下，美国的改革路径推衍 1、特朗普2.0的核心目标及路径。经拆解美国海外净负债结构，我们判断：（1）为缩减海外净负债，缩减贸易赤字具有更高优先级，预计会延续较高的分级关税，制造业回流是对本土产出缺口的配套政策。（2）通过极不合理的关税水平极限施压，谋求各国增加对美订单、推动美元贬值、增加对美生产性投资等条件。 2、美联储决策框架对特朗普行为的影响。特朗普施压美联储应，究竟意味着对经济和金融资产的重视、还是对公众注意力的转移？我们认为大概率是后者，这隐含一个推论，特朗普团队对激进方案的思想包袱较小。 配置建议 大类资产配置：（1）回避美元资产风险。资金供给端变数较大，定价难度提升。（2）2个品种的增量逻辑：黄金&军工。黄金短期需求侧增量逻辑清晰，长期走势取决于新国际货币体系的可能性；军工的内需属性提供防御价值，逆全球化趋势下军贸需求有望提供新增长极。（3）贸易壁垒受损较小的初级产品。 国内配置：内需消费+科技“自主可控+国产替代”+出口细分龙头和对欧出海的结构机会。 风险提示：海内外政策超预期、全球流动性及地缘政治、定量模型预测性有限。 行业公司 【中小盘】AI+主题系列（一）：AI4S赋能的新材料研发变革——中小盘主题-20250423 周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 AI4S是科学研究的第五范式，为传统科研创造四重价值 科研范式是科研人员进行科学观察、思考和操作的基本过程和逻辑，是根本的科研世界观和对应方法论体系。人类的科研范式经历了“经验科学—理论科学—计算科学—数据密集型科学”的演化，随着数据的快速增长以及计算能力的飞速提升，越来越多科学家开始探索将人工智能用于科研当中，以解决更高维度、更多变量、更复杂的问题，由此诞生了第五范式—AIforScience（AI4S）。AI4S是以人工智能为核心驱动力，通过机器学习、知识推理和自动化技术深度嵌入科学研究全流程，构建“假设生成—实验验证—理论迭代”智能闭环的新范式。与传统科研范式相比，AI4S具备四重价值：（1）加速科学发现。在药物研发领域，生成式AI将靶点发现至先导化合物优化周期从传统4-5年缩短至12个月。（2）突破传统方法限制。在气候科学中，NVIDIAEarth-2平台以1公里网格分辨率实时模拟全球气候系统，计算速度较传统超算提升1000倍，成功预测2024年厄尔尼诺事件路径。（3）降低科研成本与门槛。机器人实验室使单次化学实验成本从2000美元降至50美元，开源框架PyTorchGeometric使材料模拟门槛降低90%。（4）驱动跨学科创新。在生物电子学领域，MIT团队整合蛋白质折叠数据与半导体工艺参数，开发出自组装纳米晶体管，导电性较传统硅基器件提升3倍。 AI4S在新材料领域前景广阔，多家厂商已取得实际进展 新材料研发涉及体系复杂、参数空间巨大、构效关系不明等关键共性难题，AI4S这一新研究范式可凭借统一数据建模框架、跨尺度仿真能力和自主实验平台，为新材料的设计、筛选、优化及工艺改进等提供明显助力。随着以材料基因工程计划为代表的百万量级高质量材料数据的诞生以及深度学习技术带来的非线性建模能力跃升，多家企业纷纷运用AI4S赋能新材料研发。2024年8月，晶泰科技与协鑫集团签署为期5年的战略合作协议，将为协鑫提供钙钛矿、超分子、锂离子电池、正极材料、碳硅材料等领域高科技新能源材料研发的订单化服务。同月，深势科技与东阳光签约成立AI4S新材料研发联合实验室，将联合解决电极箔产业节能降耗、电容器和储能电池寿命预测、新型储能材料工艺优化等行业难题。 受益标的 志特新材：打造“量子计算+AI赋能新材料研发范式”。2025年3月，公司宣布与量子科技长三角产业创新中心、合肥微观纪元数字科技达成三方战略合作，并与微观纪元成立合资公司上海志特纪元新材料科技有限公司，推动人工智能与量子技术在新材料领域的产业应用和落地。2025年4月，志特新材与中国科学技术大学精准智能化学全国重点实验室签署合作备忘录，双方将通过共建AI4S创新平台，共建“功能材料智创实验室”形成“基础研究-技术开发-成果转化”的全链条机制，联合开发高性能防晒隔热材料，突破产业化瓶颈，推动其在汽车全景窗、建筑隔热等场景的规模化应用。 风险提示：技术落地不及预期、下游需求不及预期等。 【非银金融】传统券商和保险持仓下降，金融科技持仓回升——2025Q1主动权益基金非银重仓股点评-20250423 高超（分析师）证书编号：S0790520050001 |卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002 2025Q1非银板块下跌，机构重仓股中非银标的市值占比下降 从2025年1季度公募主动权益基金重仓股数据看，券商和保险板块持仓环比下降，1季度非银板块下跌，机构减仓。2025Q1末主动型基金重仓股中券商板块占比0.53%，环比-0.06pct，相对A股低配3.32pct，位于近5年季度数据5%分位数，机构持仓位于底部位置；保险板块占比0.62%，环比-0.04pct，相对A股低配1.83pct，位于近5年季度数据63%分位数，略高于5年中枢。（具体见附图） 多数传统券商受减仓，金融科技获加仓，江苏金租机构持仓保持高位 个股层面看，2025Q1末持仓市值占比及环比变化为：中信证券0.08%/-0.03pct，东方财富0.08%/+0.001pct，华泰证券0.11%/-0.02pct、国泰海通0.04%/-0.04pct、中国银河0.03%/-0.005pct、招商证券0.02%/+0.003pct、中金公司0.006%/+0.002pct；同花顺0.09%/+0.04pct、指南针0.010%/+0.007pct。多数传统券商受减仓，已披露年报券商业绩略低于我们预期，投资收益、利息净收入和公募席位佣金表现略低于预期，4季度股市波动加大或对衍生品业务带来拖累。金融科技股经历下跌后重获机构关注，一季度DeepSeek概念火热，金融科技股受益，同花顺、指南针持仓占比回升接近2024Q3水平，关注后续交易量催化。江苏金租2025Q1末持仓市值占比0.07%，环比-0.001pct，公司基本面稳健，高股息特征突出，防御性突出，机构持仓占比保持历史较高水平。 多数上市险企受减仓，中国平安环比增仓 个股层面看，2025Q1末持仓市值占比及环比变化为：中国平安0.35%/+0.04pct、中国太保0.19%/-0.05ct、中国人寿0.02%/-0.01pct、新华保险0.05%/-0.004pct、中国人保0.01%/-0.01pct、中国财险（H）0.47%/-0.39pct。保险板块看，负债端受炒停对需求透支、分红险转型等影响，开门红表现或低于此前预期，NBV增速或有所下降；资产端看，从2024年12月开始10年期国债收益率回落明显，利率下行压力对年报部分指标带来的压力开始显现，年报分红有所分化。 看好beta高弹性兼具成长性的标的，江苏金租高股息特征具有防御性 （1）券商：券商板块估值和机构持仓位于低位，国内稳股市举措提振市场信心，交易量同比改善下，券商一季报业绩或超预期，继续看好券商板块机会，三条选股主线：业绩弹性突出的零售优势券商、金融科技和并购主线。（2）保险：关注险企一季报，NBV增速或降档，权益资产弹性成为寿险标的重要影响因素，看好权益弹性突出、负债端平稳标的投资机会。 推荐标的组合：江苏金租，中国财险，香港交易所；指南针，东方证券，东方财富，财通证券；中国人寿，中国太保。 受益标的组合：国信证券，九方智投控股，中国银河，招商证券，同花顺，新华保险。 风险提示：全球关税政策不确定性；长端利率超预期下降。 【农林牧渔】3月肉鸡价格小幅回暖，关注五一和端午需求回暖支撑价格——行业点评报告-20250422 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001 |王高展（联系人）证书编