买方投顾未来已来，逐渐向负债端迭代
买方投顾未来已来，逐渐向负债端迭代 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2025年04月22日 [Table_Author]东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005联系人：孙心睿 [Table_Summary]【投资要点】 买方投顾模式有望解决‚基民对主动权益基金信任度降低‛的核心痛点。我国基金投顾试点已五年，当前面临的核心问题在于基金公司的盈利模式和基民利益不完全一致，几年市场回调下来，基民对主动权益基金信任度降低。参考海外，美国财富管理也同样经历了由规模向客户导向的转变，由卖方销售向买方投顾模式的转型。买方投顾模式下，资产存量和投资能力成为竞争核心和关键，定价权向投顾方转移，投顾机构重点关注客户账户真实收益而非某一产品或策略的历史业绩，从而有助于与客户构建长期信任关系，解决行业核心痛点。 成熟市场买方投顾主要由负债端驱动，头部机构抓住‚需求、技术‛两大变量崛起。1）代表性机构AMP通过把握结构性需求以及自身保险基因下创设的顾问网络脱颖而出。通过抓住退休群体浪潮，推出综合退休解决方案，形成了覆盖客户全生命周期的产品矩阵，客户粘性极高。投顾AUM在2013-2025年提升近三倍。此外，得益于AMP保险业务的基因优势，其具备独特渠道模式，‚独立投顾-助理顾问‛的多层级体系，通过基金投顾牌照与保险经纪资质的结合，实现了分销网络的层级突破，使其在客户获取成本、渠道覆盖密度和AUM转化效率方面具备差异化优势。2）头部财富管理机构嘉信理财通过把握技术、需求两大变量崛起。由折扣经纪商起家，抓住共同基金β转型财富管理，推出共同基金全一账户One Source以AUM为收费基础，持续投入智能投顾优化客户体验，构造‚低价+便捷‛的财富管理体系。 [Table_Report]相关研究 《经济基本面平稳向好，看好A股长期配置价值》2025.04.20 《短期波动加剧，看好券商Q1业绩表现》2025.04.13《“对等关税”落地，静待市场企稳》2025.04.06《非银年报业绩优异，板块估值有望提振》2025.03.30《市场短期调整，财报季关注券商优异表现》2025.03.23 国内基金投顾业务目前仍以资产端为主导，对负债端客户需求把控程度尚浅。虽对客群分层但并不精细，全权委托账户可投标的单一且单客规模较小，产品同质化明显。通过微观层面的中美投顾负债端对比，我们认为国内投顾发展的未来趋势应从生产关系入手，对负债端分流优化，同时匹配相应资产。参考美国投顾发展路径，我们认为未来人工参与度较低的‚产品化‛投顾将是短期内买方投顾转型的有效业务模式。同时投顾服务是有半径的，TAMP是未来发展到一定阶段的必然产物，目前，盈米基金在该方面已有可复制范本，已形成从底层算力集群到上层业务应用的全新AI生态，在投研、投顾、合规等领域实现AI能力全面渗透。其他机构AI生态赋能力度有待进一步提高。 指数化浪潮下，主动型基金仍具备超额前景。当前国内养老金入市全面推行，制度进一步完善，伴随中国新质生产力发展，主动权益基金在精选个股、适应市场变化方面占优，同时随着优质公司与行业一般水平的估值差距再次拉大，具备选股能力的主动型基金业绩有望再次超越被动型指数基金。 【投资建议】 截至目前买方基金投顾已试点五年，行业差异化竞争格局雏形初步显现，机构间合作补足短板。已展业的证券公司、基金公司、第三方销售机构各有所长，特色化布局基金投顾业务。我们建议关注产品端有能力创新或整合，渠道铺设能力较强，客户基础良好的券商公司，建议关注中金公司、华泰证券、中信证券等具备一定基础做好买方投顾的券商。 【风险提示】 政策风险宏观经济波动风险买方投顾业务进展不及预期 正文目录 1基金投顾试点已满五年，行业差异化竞争格局雏形初现.................................51.1我国基金市场加速迎来买方投顾时代.............................................................51.2‚基民对主动权益基金信任度降低‛是当下基金投顾业务面临的核心痛点....................................................................................................................................72投顾业务生态如何迭代：从资产端转向负债端...............................................122.1他山之石：成熟市场买方投顾主要由负债端驱动.......................................122.2海外头部抓住β机遇，加强负债端科技赋能与全生命周期管理...............142.2.1 AMP：保险协同与全生命周期服务.............................................................142.2.2嘉信理财：折扣经纪商起家，抓住共同基金β转型财富管理...............232.3国内现状：国内投顾市场目前仍以资产端为主导.......................................282.3.1产品端客户分层与投顾参与程度相匹配...................................................282.3.2负债端不仅考虑客户分层，持续的全生命周期管理或成趋势...............302.3.3未来‚产品化‛投顾或成为短期内买方投顾转型的有效业务模式.......312.3.4国内AIGC发展提速，有望进一步赋能投顾提效.....................................333主动型基金仍具备超额前景，有待买方投顾破局............................................353.1指数基金兴起势头迅猛，但海外基金结构转换并非一蹴而就...................353.2产业变革大势下仍存在精选个股需求...........................................................373.3各行业优质龙头有望再次拉开行业估值差距...............................................384投资建议与风险提示............................................................................................384.1投资建议...........................................................................................................384.2风险提示...........................................................................................................39 图表目录 图表1：我国基金投顾相关政策梳理....................................................................5图表2：基金投顾业务模式....................................................................................6图表3：基金投顾试点资格获批机构一览............................................................6图表4：买方投顾空间广阔....................................................................................7图表5：过去三年被动指数基金收益率超过主动权益基金................................7图表6：基金收益率与投资者收益率相差较大....................................................8图表7：自2000年以来，美国共同基金费率已大幅下降..................................9图表8：长期共同基金投资者购买无佣金和无12b-1费用共同基金的比例持续增加..................................................................................................................10图表9：买方模式与卖方模式区别......................................................................10图表10：美国基金投顾市场崛起历史................................................................13图表11：美国共同基金于80年代迅速发展......................................................13图表12：1974年IRA账户和1978年‚401（k）‛计划的推出推动养老金账户规模激增..........................................................................................................13图表13：养老金推动共同基金蓬勃发展............................................................14图表14：AMP用百年时间完成从储蓄工具提供者到资产管理服务商的进化，天然具备投顾内核..............................................................................................15图表15：AMP发展沿革.........................................................................................16图表16：AMP业务条线变动情况.........................................................................16 图表17：AMP独特渠道模式：多层级触达网络，费用自担降低成本.............17图表18：AMP‚Be Brilliant.‛全国广告为投资者描绘购买产品后美好无忧的生活场景 ......................................................................................................18图表19：AMP业务模式：财富管理/资管驱动资产增长，退休及保障解决方案加深客户关系 ..................................................................................................19图表20：AMP资产端核心优势..........................
