策略周报—大势研判：经济数据频频出乎意料，中期风险不容忽视！

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略周报—大势研判 证券研究报告 2017年03月12日 作者 徐彪 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080001 xubiao@tfzq.com 刘名斌 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100003 liumingbin@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略-一周国内政策动态20170305》 2017-03-05 2 《投资策略：策略周报—大势研判：一份隐忧，一份敬畏》 2017-03-05 3 《投资策略：策略：关注新能源汽车、国企改革及方向确定的创新主题》 2017-03-05 经济数据频频出乎意料，中期风险不容忽视！ 投资要点： 市场行情回顾 上周，美元指数涨0.04%；CRB综合现货跌0.29%；美元兑人民币中间价、即期价分别涨0.33%、0.26%；上周，上证综指跌0.17%，深证综指涨0.59%，中小板综涨0.48%，创业板综指涨1.19%。 重要焦点及市场观点 上周集中公布了一系列经济金融数据，总体上，上周的数据明显出乎市场预料的情况可谓少见，包括物价、外贸和外汇储备数据，甚至社融和信贷数据也多有不符合预期之处。过多出乎预料的因素出现，意味着我们想象不到或者认识不清导致评估不足的风险存在的可能性在上升，这个风险可能是正面的，也可能是负面的。不过，我们并不能清晰地指出问题所在，但数据反映出来的一些隐忧可能是不容忽视的。 对市场而言，上周公布的数据冲击最大的可能是物价数据。因为春节因素的扰动，02月份CPI会明显下降是事前市场就能预料到的，但大幅下降1.7个百分点至0.8%这一结果在一定程度上是超乎想象了，似乎单纯用春节扰动不太可能解释得过去，而很可能也反映了近期的终端需求并没有实质性改善，甚至有可能是相对疲弱的。如果在一个正常的经济波动状况下，这个单一的影响是不需要去担忧的，因为可以通过货币政策去刺激总需求，把经济状态往平稳的状态拉升。但问题是，如果当前的经济终端需求真的是相对疲弱的，我们面临的状况可能会比较复杂，也相对困难。 首先,从PPI数据来看，虽然02月份继续上升至7.8%，这个结果基本是符合预期的，但重点不在此。重点在于，2016年02月份PPI环比增速为0.5%，而过去3个月，PPI环比增幅分别是1.6%、0.8%和0.6%，是逐步下降的。02月份环比为0.6%，这一数字比去年同期0.5%只有一步之遥。这意味着，从翘尾因素的角度去考虑，从03月份开始，PPI同比增速将大概率不会再大幅上升，而且在未来2-3个月的时间里很可能会出现向下拐头。对宏观经济而言，PPI出现拐头的影响不在于它本身，而在于这个数据牵动着工业企业补库存过程，甚至对制造业固定投资也有所影响，这可能在一定程度上是过去一段时间经济总需求看起来尚可的重要原因之一。在这种情况下，如果PPI出现拐头，宏观经济总需求将可能会真正面临挑战。 其次，从2017年前两个月的社融和信贷数据来看，相比2016年前两个月，在量上基本上是同一个水平的。但是，终端需求并没有因此出现相应改善。这一特征跟2016年一脉相承，但有一点不一样，就是2016年“稳健”中偏宽松的货币政策导致PPI出现了一轮波澜壮阔的上涨，这在2017年很可能已经难以重复，至少从上述的翘尾因素原因（实际上也是基数原因）来看，是可以在相当程度上做出这种预见的。 这意味着，偏宽松的货币政策可能不单对终端需求的刺激作用是微弱的，而且在2017年可能对企业端需求的刺激作用也将会明显下降的。相反，如果货币政策“稳健”中偏松，那么相关的负面影响将会触碰政策诉求的约束边界，即房地产调控效果。今年以来北京房价的上涨是一个不能不重视的现象，我们认为货币政策应当是政府房地产调控框架中的重要一环。 落在市场上，我们不排除A股市场在“两会”期间偏弱的状态过后，还可能出现一定程度的反冲，但随着时间进入2季度，市场面临的宏观经济风险和流动性政策风险都可能出现明显上升，中期当“谨慎”为宜。 配置方面，我们建议关注三个板块:第一个是国防军工，逻辑是今年的地缘政治大概率会加剧，以及国企改革催化，我们认为这是需要全年进行战略性布局的板块；第二个是银行，板块PB极低，不良率改善的可能性较大，有利于PB修复，修复行情一旦出现，收益空间相对较大；第三个是电力，这个板块的契机在于供给侧改革，关注该行业在2017年落后产能淘汰和企业兼并重组上的力度。 风险提示：“去全球化”可能加剧，引发外围经济和市场风险上升。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 上周回顾 .............................................................................................................................................. 3 市场表现 ...................................................................................................................................................... 3 数据与信息追踪 .................................................................................................................................. 4 海外数据与信息 ........................................................................................................................................ 4 国内经济数据与信息 .............................................................................................................................. 5 国内市场数据与信息 .............................................................................................................................. 8 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 图表目录 图表1：全球资产收益率（2017.03.06-2017.03.10） ........................................................................ 3 图表2：中国资产收益率（2017.03.06-2017.03.10） ........................................................................ 3 图表3：A股行业表现（2017.03.06-2017.03.10） ............................................................................. 4 图表4：美国就业数据 ................................................................................................................................... 4 图表5：美国物价数据（%） ........................................................................................................................ 4 图表6：中国物价-CPI（%） ........................................................................................................................ 5 图表7：中国物价-PPI（%） ........................................................................................................................ 5 图表8：中国进出口增速（%） ................................................................................................................... 5 图表9：中国贸易差额（亿美元） ............................................................................................................ 5 图表10：中国外汇储备（亿美元） .......................................................................................................... 6 图表11：货币供应（%） ............................................................................................................................... 6 图表12：M1-M2（%） .................................................................................................................................. 6 图表13：社会融资规模概况（亿元） ..................................................................................................... 7 图表14：贷款增速（%） ............................................................................................................................... 7 图表15：居民中长期贷款占比 ................................................................................................................... 7 图表16：国债利率（%） ..................