策略周报-大势研判：改革VS风险：向左向右，各执一端

报告信息1 Tabl e_First rst|Table_ReportType 证券研究报告 投资策略 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 2016年08月21日 策略周报—大势研判 改革VS风险：向左向右，各执一端 投资要点：  市场行情回顾 上周，上证综指上涨1.88%，深证综指上涨3.60%，中小板综指上涨3.11%，创业板综指上涨4.15%，A股市场各大股指都出现不小幅度的上涨。  市场观点 信息面来看，上周，国务院部署对钢铁煤炭行业化解过剩产能开展专项督查以确保完成既定目标任务， 8月18日《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》对外下发，这些政策的推出反映出供给侧改革、国企改革这两大今年重点改革领域在持续推进。同时，中国国有资本风险投资基金股份有限公司在8月18日正式成立（基金总规模约2000亿元人民币），这是当前规模最大的“国家级”风险投资基金，其成立意味着国企国资改革的推进决不能忽视。总体来看，自5月份“权威人士”讲话之后，改革措施的推进切切实实在加大力度推进，这对于化解经济社会风险，或许是市场目前还能认同的一条有效路径。 另外，上周关于监管方面的信息也不容忽视。8月18日，保监会主席在“2016中国保险业发展年会”的讲话表达出“绝不让保险公司成为单一股东的融资平台”，这也许意味着保险监管者对于保险资金去向（包括可能举牌上市公司）可能形成风险已经开始担忧，针对性加大监管力度的可能性在上升。8月19日，证监会新闻发言人张晓军表示证监会暂停了分级基金产品注册工作，并有媒体称监管近期降低结构化配资比例的信息，等等。这些监管层面的信息意味着监管层对风险的防范力度很可能在加大。 数据方面，上周基本上没有新的经济数据。海外市场数据方面，美元指数上周出现较大幅度下行，同时原油价格继续上涨。国内方面，国债利率经过此前的明显下降之后，上周10年前国债利率上行3.7BP，但1年期国债利率继续下降3BP，而短期利率总体上基本保持平稳或者略微上行；随着市场近期的上行，新增加的投资者数量有所上升，沪港通投资可用额度也呈现出持续下行的特征。 回到市场运行逻辑的探讨上来看，我们此前报告已经明确指出，当前的市场主要矛盾在于风险溢价的变动。对应当前的情况来看，改革+创新应当是市场认可的化解经济社会风险的有效途径，相关政策措施能否保质保量并且有效推进，对于投资者对未来前景的预期有重要影响。有效推进的确定性提升，投资者对未来风险缓解的预期上升，风险溢价改善；反之亦然。可以说，当前经济状况主要出在供给侧，市场应当不会欢迎政策对需求端的“刺激”，而是乐见政策继续推进改革措施，甚至乐见政府更加积极推进相关改革措施，加快破冰之旅。不过，改革及包括去产能、国企改革等，也包括“防风险”。“防风险”政策目标无疑是要化解风险的，但这个过程当中，有一些“防风险”举措，如打破刚性兑付、监管加严等，在市场能够认识清政策的中长期效果之前，短期对不确定性的担忧亦在清理之中。 向前看，我们维持此前市场运行的主要矛盾在于风险溢价的变动这一判断。在这个判断下，改革+创新政策推进力度，以及投资者对这种推进的确定性的预期将成为风险溢价变动的重要影响因素，而当前更多可能体现在对改革的预期上。这个过程当中，市场不但可能会体现出改革带来中长期预期向好的一面，也可能会体现出对短期风险担忧的一面。  风险提示 “去全球化”可能加剧，引发外围经济和市场风险上升。 Table_First| Table_Author 徐彪 分析师 执业证书编号：s1110516080001 邮箱：xubiao@sh.tfzq.com 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 正文目录 上周回顾 ................................................................. 3 市场表现 ................................................................................................................... 3 数据与信息追踪............................................................ 4 海外数据与信息 ........................................................................................................ 4 国内经济数据与信息 ................................................................................................. 4 国内信息选摘 ............................................................................................................ 8 风险提示 ................................................................. 8 图表目录 图表1：全球资产收益率（2016.08.15-2016.08.19） .................................................... 3 图表2：中国资产收益率（2016.08.15-2016.08.19） .................................................... 3 图表3：美国申请失业金人数数据(截止8月13日) ........................................................ 4 图表4：美国物价数据（%） ............................................................................................ 4 图表5：中国物价-CPI与农产品（%） ............................................................................. 5 图表6：中国物价-PPI（%） ............................................................................................ 5 图表7：国债利率（%） .................................................................................................... 5 图表8：SHIBOR（%） ....................................................................................................... 5 图表9：融资融券余额（亿元） ....................................................................................... 6 图表10：证券市场交易结算资金（亿元） ...................................................................... 6 图表11：“沪港通”投资额度可用余额（亿元） ............................................................. 6 图表12：新增投资者数量（万人） ................................................................................. 7 图表13：持仓和参与交易的投资者数量（万人） ........................................................... 7 图表14：自然人账户数量分布（按流通市值，万人） .................................................... 7 图表15：自然人账户数量分布（按流通市值，万人） .................................................... 7 图表16：自然人账户数量分布（按流通市值，万人） .................................................... 7 3 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 上周回顾 市场表现 全球风险资产方面，上周美元指数总体继续下跌，下跌幅度高达1.26%，欧元、日元兑美元继续反弹，英镑兑美元也出现反弹，强势的澳元兑美元略有调整；海外股市方面，上周各大主要股票市场表现总体不佳，表现相对较好的美国股市保持平稳的态势；商品方面，CRB现货总体小幅上涨，商品价格表现最明显的是原油期货价格继续大幅上涨，上周大涨8.24%，前期低点至今反弹幅度超过21%，纽约原油上周五收盘价格为49.12，其他品种方面，棉花、白银期货价格继续调整。 国内方面，上周人民币兑美元中间价明显升值，不过反应市场的人民币兑美元即期汇率出现贬值，特别是上周五人民币兑美元贬值幅度大升；上周国内债券价格在此前大幅上涨之后小幅上涨，；商品方面，上周国内白糖、铝等品种价格表现较好；股票市场方面，上周国内各大股指普遍出现幅度不小的上涨。 上周，上证综指上涨1.88%，深证综指上涨3.60%，中小板综指上涨3.11%，创业板综指上涨4.15%，A股市场各大股指都出现不小幅度的上涨，涨幅集中在上周图表1：全球资产收益率（2016.08.15-2016.08.19） 图表2：中国资产收益率（2016.08.15-2016.08.19） 来源：wind，天风证券研究所 来源： wind ，天风证券研究所 4 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 一。 数据与信息追踪 海外数据与信息 美国劳工部公布的数据显示，美国8月13日当周新初次申请失业金人数为26.2万人，较此前一周下降4000人，处于下降通道中；美国7月份CPI为0.8%，较6月份下降0.2个百分点，核心CPI为2.2%，较6月份下降0.1个百分点。总体上来看，今年以来美国的物价数据总体平稳升值有所下行，并没有往上走。 英国公投后公布的首个就业数据显示，7月失业金申请人数意外下降8600人，好于预期的上升9000人；二季度就业人数增至3180万人的历史新高。（来源：华尔街见闻） 欧洲央行会议纪要：欧元区经济发展谨慎乐观，英国脱欧影响没有预期明显（来源：汇金网）。 一年抛售3350亿美元！全球央行抛售美国国债数量创纪录新高（来源：齐鲁壹点）。 国内经济数据与信息 8月19日农产品价格较去年8月底下降4.48%，降幅较7月扩大0.85个百分点。 图表3：美国申请失业金人数数据(截止8月13日) 图表4：美国物价数据（%） 来源：wind，天风证券研究所 来源： wind ，天风证券研究所 5 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 国内市场数据与信息 上周五，1年期、10年期国债收益率分别为2.10%、2.70%，分别较前一个周五变动-3.7BP、3BP；短期利率方