万华化学2024年报及2025年一季报点评：毛利率下滑拖累业绩，精细化学品及新材料业务持续增长

万华化学2024年报及2025年一季报显示，公司2024年实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.83%，但归母净利润130.33亿元，同比下降22.49%。第四季度营业收入344.65亿元，同比下降19.49%，归母净利润19.40亿元，同比下降52.83%。业绩下滑主要受产品价格下跌、原料成本波动导致毛利率下滑0.62个百分点至16.09%，规模扩张致销售费用同比增长20.25%、管理费用同比增长23.38%，以及计提资产减值损失7.40亿元（主要为存货跌价、在建工程及固定资产减值）及营业外支出11.37亿元（固定资产/在建工程报废损失）。尽管如此，公司主要产品销量保持增长：聚氨酯产品销量564万吨（同比+15.40%），石化产品销量547万吨（同比+15.69%），精细化学品及新材料产品销量203万吨（同比+27.65%），体现行业竞争优势。

公司传统主业和精细化学品及新材料产能持续释放，通过技改扩能实现以量补价：福建MDI产能提升至80万吨/年，宁波MDI提升至150万吨/年，福建MDI未来将扩能至150万吨/年（预计2026Q2完成），福建第二套33万吨/年TDI项目预计2025年5月投产，巩固全球最大MDI、TDI供应商地位。自主研发的POE装置、柠檬醛装置、VA全产业链、特种异氰酸酯、聚氨酯固化剂等一次开车成功，TPU三期、PEBA、聚碳酸酯二元醇（PCDL）项目顺利投产。电池材料业务实现石墨负极、硅碳负极、树脂基硬碳负极等三大负极材料全流程打通。

投资建议方面，预计2025-2027年公司EPS分别为4.28/5.32/6.27元，给予“买入”评级。风险提示包括原材料、产品价格波动，宏观经济不及预期，行业竞争加剧。