核心观点
- 全球经济周期：美国处于以AI为代表的科技浪潮发展阶段，经济较快增长，但短期受特朗普关税政策、就业市场走弱等因素影响，制造业景气度扩张趋势受阻；美联储暂停降息，货币政策观望，中东紧张局势加剧，全球资金观望情绪上升。特朗普关税政策打击中国低端制造业，引发国际贸易收缩担忧，美国经济或陷入衰退。
- 中国经济周期：长期处于房地产调整、人口调整及债务化解周期，面临地方债务风险、居民消费升级不畅等问题，2025年经济下行风险大，存在陷入流动性陷阱可能，亟需改革和刺激政策。
- 消费新政效果：3月汽车和地产销售保持不错增速，但实体经济承压，金融主管部门鼓励银行发放消费信贷刺激消费，效果待观察。物价、金融数据显示流动性增速放缓、消费意愿下降、信贷需求不足。
大类资产走势分析
- 汇率：人民币短期维稳面临资本流动和贸易出口矛盾，预计二季度偏弱震荡；美元或仍处于升值大周期，但短期可能贬值；欧元区制造业疲弱，但政府支出增加国内需求；日元在美元贬值背景下维持强势。
- 股票：国内股市缺乏牛市基础，短期大宗消费增长，但居民贷款意愿不高，企业利润负增长，预计二季度转为震荡；国际股市受高利率和特朗普新政冲击，欧美股市承压，日本股市牛市结束。
- 债券：国内债市长周期利率下行趋势不变，短期资金面收紧导致利率回升，但政策有意改变信用收缩趋势，预计未来仍下行；国际债市方面，美国利率或回落，欧洲央行降息预期差可能影响二季度走势，日本央行缩表和CPI上升推动长端利率上升。
- 商品：黄金受抗通胀、抗风险能力支撑，短期地缘政治紧张推动金价上涨，阶段性地提高配置比例至5%；原油受需求疲软和供给增加影响，油价震荡走低，但特朗普对委内瑞拉石油制裁导致油价反弹；精铜短期震荡上涨，关税政策落地后或大幅回落。
配置策略
- 二季度维持中国债市和国际黄金长期看多，其他品种周期性或阶段性因素为主；特朗普新政扰动可能进入更大级别震荡，权益市场和汇率市场将产生波动；国内经济政策效果兑现后，货币政策或再次加码；4月份看空商品，形成大宗与黄金对冲组合。
风险提示
国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储货币政策超预期。
