能源化工季报：风急浪高油市扰，愁云惨淡价难舒

核心观点

• 供应端：OPEC+ 4月开启增产，5月超预期增产是油价4月初下跌主因；特朗普政府对伊朗、委内瑞拉石油征收关税导致重质油供应趋紧；美国原油产量增长动能不足；地缘风险逐渐转变为供应端的实质性影响，委内瑞拉产量可能下滑，伊朗产量受影响但幅度不大。
• 需求端：特朗普关税政策抑制石油需求增速，三大机构下调全球石油消费增速预测；美国石油需求受抑制，炼厂开工率未回归常态；中国原油进口量及加工量均下滑，但3月进口量反弹；新能源汽车、LNG、新能源重卡对汽柴油需求替代及外部市场压力限制需求增长。
• 库存端：全球石油库存仍将偏低水位运行，三季度开始可能累库。

关键数据

• WTI原油期货价格较年初下跌11.63美元，跌幅达15.90%；布伦特原油期货价格较年初下跌11.17美元，跌幅达14.71%。
• OPEC 3月份原油日产量为2677.6万桶，比2月份减少了7.8万桶。
• 美国原油日均产量1345.8万桶，比前周日均产量减少12.2万桶，比去年同期日均产量增加35.8万桶。
• 2025年一季度中国原油加工量同比下滑0.12%；中国原油进口量同比下滑1.52%。
• 截止3月28日当周，美国商业原油库存总量8.36226亿桶，比前一周增长645万桶；美国汽油库存总量2.37577亿桶，比前一周下降155.1万桶；馏分油库存量为1.14626亿桶，比前一周增长26万桶。

研究结论

• 特朗普关税政策扰乱全球经济及石油消费，油价短期维持弱势运行格局。
• 一旦供应端出现实质性中断，如伊朗、委内瑞拉，或者OPEC+产量政策调整，油价将得以低位反弹，但上升空间也并不大。
• 二季度油价整体波动仍较大，主要来自不确定的关税政策以及制裁手段，在临近夏季石油消费旺季，如果贸易摩擦继续升级，油价仍有5美金的下挫空间。