2024年报点评：Q4环比提速，改革仍需深化

事项：公司发布2024年报，全年总营收21.96亿元，同比+4.3%；归母净利润1.27亿元，同比+46.5%。单Q4营收6.65亿元，同比+41.9%，归母净利润扭亏为0.07亿元。

评论：

1. 业绩表现：

   • 全年营收22.0亿，同比+4.3%，主要增长来自其他调味品（同比+22.2%），因新品投放带动酱油、复调等放量。
   • 醋/酒/酱业务分别同比-2.2%/+0.5%/-8.1%。
   • 地区分部：华东/华南/华中/西部/华北营收同比-1.9%/+5.4%/+5.1%/+6.5%/-9.3%。
   • 渠道分部：线上/线下销售同比+3.7%/+0.3%。
   • Q4营收同比+41.9%，调味品业务贡献+28%（主要来自其他调味品+2亿体量），超出预期。

2. 盈利能力：

   • 全年毛利率34.7%（+1.7pct），主要受益原材料成本红利、库存清理拖累缓解及效率提升。
   • 费用端：销售费用率-0.8pct（广告费收窄），管理费用率+0.3pct（计提激励基金），其他费用平稳。
   • 全年净利率5.8%（+1.7pct）。
   • Q4毛利率31.3%（-2.4pct），受低毛利新品占比提升影响，但费用率优化，但计提资产减值近3000万，净利率1.1%（扭亏）。

3. 战略与展望：

   • 2024年公司深化改革、降本增效、党建引领取得进展。
   • 2025年将聚焦质量、营销创新、体系优化等，目标突破醋业、调味品、大健康产业格局。
   • Q4加速难能可贵，25Q1有望延续增长，年中关键看改革执行效果，新任董事长郜总需进一步释放改革信号。

4. 投资建议：

   • 维持“推荐”评级，短期关注渠道反馈，长期期待改革深化。
   • 25-26年EPS预测0.16/0.18元，27年预测0.21元，对应PE 47/42/36倍，给予25年50倍PE，目标价8.0元。

5. 风险提示：

   • 下游需求低迷、市场竞争加剧、费用投放加大、食品安全问题等。