电量、煤炭产量及价格下降影响25Q1业绩表现，静待煤电、煤炭项目投产

2024年，公司实现营收231.56亿元（+19.04%），归母净利润30.09亿元（+17.73%），主要得益于清水川能源电厂三期机组投运带动发电量增长（发电量+19.74%，电力业务收入+19.62%）以及煤炭外销量增加（外销量803.88万吨，煤炭业务收入+18.55%）。毛利率下降至34.97%（-5.08pct），主要受燃煤外购量增加及煤价下降影响；费用率水平下降（财务费用率3.31%，管理费用率4.75%），但净利率受毛利率下降影响同比减少0.73pct至20.13%。ROE下降至11.66%（-1.03pct），经营性净现金流增长15.46%至82.36亿元。

2025年第一季度，受发电量（-8.19%）、煤炭价格及产量（-10.51%）下降影响，公司营收52.02亿元（-7.78%），归母净利润7.03亿元（-28.78%），毛利率34.34%（-6.52pct），费用率小幅下降（财务费用率3.19%，管理费用率4.22%），净利率下降至20.39%（-5.89pct）。

未来展望：公司煤电项目建设稳步推进（在建煤电402万千瓦，核准筹建200万千瓦；在建煤炭产能600万吨/年），2025年计划投资88.26亿元，项目投产后有望驱动业绩规模增长。风险提示包括电量、电价、煤价下降及项目投运不及预期。

投资建议：下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为29.0/33.3/37.4亿元（同比增长-3.6%/14.8%/12.1%），EPS 0.77/0.89/1.00元，对应PE 11.8/10.2/9.1X。给予2025年12-13xPE，合理市值348-377亿元（9.28-10.06元/股），较当前股价有2%-11%溢价空间，维持“优于大市”评级。公司股东增持及现金分红（2024年0.41元/股，占净利润51.10%）彰显发展信心。