核心观点与关键数据
- 业绩超预期：中国东方教育2024年营业收入41.16亿元，同比增长3.5%；毛利21.15亿元，同比增长10.8%；经调整纯利5.25亿元，同比增长86.6%。烹饪技术、信息技术及互联网技术、汽车服务为三大主要培训赛道，收入占比分别为46.6%、18.5%和22.2%。
- 费用管控成效显著：毛利率和核心净利率分别提升3.4和5.7个百分点至51.4%和12.8%。销售费用率同比减少2.4个百分点至23.7%，管理费用率同比减少1.0个百分点至12.3%。
- 业务毛利率提升：整体毛利率提升3.4个百分点，烹饪技术、信息技术及互联网技术、汽车服务的毛利率分别提升4.5、1.9、1.1个百分点至54.3%、51.1%、50.9%。
- 精细化运营：学校及中心数量同比减少12个至233个，资本开支9.1亿元主要用于新校区建设和升级，未来将逐年减少。平均培训人次约为14.6万人，现有校区利用率提升。
研究结论
- 评级：给予“增持”评级。预计2025/2026年营收分别为44.38/48.24亿元，同比增长7.8%和8.7%；核心净利润分别为6.30/7.26亿元，同比增长20.1%和15.1%。目前股价对应2025年约16倍PE，预期股息收益率约5%。
- 风险提示：民办教育政策变动，新招生人数不及预期，学费提升不及预期。
财务预测
| 会计年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入(百万元) | 4,116 | 4,438 | 4,824 | 5,324 |
| 同比增长(%) | 3.5 | 7.8 | 8.7 | 10.4 |
| 归母核心净利润(百万元) | 525 | 630 | 726 | 817 |
| 同比增长(%) | 86.6 | 20.1 | 15.1 | 12.7 |
| 毛利率(%) | 51.4 | 52.0 | 52.1 | 52.3 |
| 归母核心净利润率(%) | 12.8 | 14.2 | 15.0 | 15.4 |
| 净资产收益率(%) | 9.0 | 10.9 | 12.3 | 13.5 |
| 每股核心收益(元) | 0.24 | 0.29 | 0.33 | 0.38 |
| 每股股息(港元) | 0.22 | 0.24 | 0.28 | 0.31 |
