精细化运营展现成效，核心业务稳步推进

证券研究报告公司研究点评报告恒生电子(600570.SH)投资评级：买入上次评级：买入庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 精细化运营展现成效，核心业务稳步推进 2024年3月26日 事件：恒生电子发布2023年度报告，公司实现营收72.81亿元，同比增长11.98%；实现归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%；实现扣非净利润14.48亿元，同比增长26.55%；实现经营性现金流净额 12.61亿元，同比增长10.82%；公司毛利率达74.84%，同比提高1.28个百分点。单2023Q4来看，公司实现营收29.14亿元，同比增长5.36%；实现归母净利润8.18亿元，同比下降24.29%；实现扣非净利润9.11亿元。 各大条线表现亮眼，核心业务进展顺利。2023年，分产品条线来看： （1）财富科技服务实现营收17.34亿元，同比增长4.27%，增速较上年同期放缓，主要因市场对现有产品需求放缓，对信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧所致。在业务进展方面，经纪业务核心产品UF3.0在2家头部券商项目竣工，在深圳头部券商完成交易信创全链路试点上 线，并新签2家战略客户。财富管理业务方面，家族信托及资产配置系 统增速较快，重点客户的理财5项目、保险代理销售系统项目、CRM5 项目完成落地。（2）资管科技服务实现营收17.12亿元，同比增长9.27%，增速稳健。业务进展方面，资管核心产品O45已完成全栈信创研发，新签53家新客户，并完成华宝基金等24家客户竣工，公司已为全面批量交付做好准备。FusionChina成功签约多家标杆客户，并完成头部银行理财客户项目竣工。（3）运营与机构科技服务实现营收 14.36亿元，同比增长14.32%。其中新一代TA新签近百家客户，互联网TA上线18家，新一代估值系统签订30余家客户。在机构服务业务领域，PB2.0新签20家客户，PB信创在头部券商上线竣工。除以上三大业务板块外，公司在风险与平台科技服务/数据服务业务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务分别实现营收5.09/3.85/5.56/7.00亿元，同比增长分别为19.06%/19.27%/12.48%/23.10%。 持续精细化运营，收入增速快于整体费用增速。2023年公司持续进行精细化运营管理，提升收入质量，整体收入增速快于费用增速。2023年公司销售费用/管理费用/研发费用分别为5.90/9.53/26.61亿元，同比变化分别为-4.33%/+5.93%/+13.42%。三费总和为42.04亿元，较2022年同比增长约9.68%，整体费用增速慢于收入增速。在员工数量方面，截至2023年末，公司总人数13189人，较上年同期减少158人。其中产品技术人员9535人，占公司总人数比例为72.3%。我们认为，公司在整体控费、精细化管理的背景下，仍保持较高研发投入及高比例的技术人员，为公司技术创新研发提供动力，公司产品竞争力有望保持领先。 重视数智金融发展，核心系统实现自主创新升级。在人工智能方面，2023年公司发布了多款基于大预言模型技术打造的金融新品，其中包括一体化投研工具平台WarrenQ、金融智能助手光子，以及专业面向 金融行业的大模型LightGPT。目前，以上AI产品均已正式开放公测，大模型应用产品与多家客户正开展共建。在信创方面，公司所有主产品均已完成信创适配，并助力70多家金融机构实现核心业务系统自主创新升级。 盈利预测与投资评级：公司系国内金融IT龙头厂商，在2023年IDCFintech榜单中公司位列全球22名，亚洲第一名。我们预计2024-2026年EPS分别为0.93/1.06/1.23元，对应PE为25.79/22.53/19.40倍。维持“买入”评级。 风险提示：人工智能等新兴技术发展不及预期、金融机构IT投入不及预期、市场竞争加剧。 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 6,502 7,281 8,000 8,903 10,109 增长率YoY% 18.3% 12.0% 9.9% 11.3% 13.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,091 1,424 1,763 2,018 2,344 增长率YoY% -25.4% 30.5% 23.8% 14.5% 16.1% 毛利率(%) 73.6% 74.8% 74.6% 74.2% 73.9% ROE(%) 16.0% 17.7% 18.0% 17.1% 16.6% EPS(摊薄)(元) 0.57 0.75 0.93 1.06 1.23 市盈率P/E（倍） 41.66 31.92 25.79 22.53 19.40 市净率P/B（倍） 6.67 5.66 4.64 3.85 3.21 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月25日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产 5,954 6,070 7,005 8,523 10,331 营业总收入6,502 7,2818,000 8,90310,109 货币资金 2,873 2,422 3,200 4,424 5,911 营业成本1,719 1,8322,033 2,3002,643 应收票据 0 21 23 26 30 营业税金及附加75 8291 101115 应收账款 923 1,068 1,156 1,312 1,505 销售费用617 590640 694743 预付账款 14 24 28 32 38 管理费用870 9531,008 1,1131,264 存货 541 595 647 758 857 研发费用2,346 2,6612,912 3,1703,558 其他 1,603 1,940 1,950 1,970 1,990 财务费用16 -15-10 -21-37 非流动资产 7,057 8,284 9,298 10,206 11,158 减值损失合计-59 -102-40 -46-44 长期股权投资 1,271 1,685 2,131 2,519 2,930 投资净收益259 314280 294303 固定资产（合计） 1,618 1,569 1,635 1,692 1,688 其他66 63233 265308 无形资产 404 928 1,265 1,606 1,979 营业利润1,124 1,4521,798 2,0582,390 其他 3,764 4,102 4,267 4,389 4,562 营业外收支1 10 00 资产总计 13,011 14,354 16,304 18,729 21,489 利润总额1,125 1,4531,798 2,0582,390 流动负债 5,245 5,222 5,403 5,794 6,179 所得税4 912 1316 短期借款 55 306 306 306 306 净利润1,120 1,4431,786 2,0452,375 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益29 1923 2731 应付账款 556 521 552 649 716 归属母公司净利 1,091 1,4241,763 2,0182,344 润 其他 4,634 4,395 4,545 4,838 5,157 EBITDA1,274 1,5401,923 2,1852,499 非流动负债 291 287 270 259 259 EPS（当年）（元）0.57 0.750.93 1.061.23 长期借款 116 138 138 138 138 其他 175 149 132 122 122 现金流量表 单位:百万元 负债合计 5,536 5,509 5,672 6,053 6,438 会计年度2022A 2023A2024E 2025E2026E 少数股东权益 663 816 839 866 897 经营活动现金流1,138 1,2611,792 2,1272,413 归属母公司股东 6,812 8,029 9,792 11,810 14,154 净利润1,120 1,4431,786 2,0452,375 权益负债和股东权 13,011 14,354 16,304 18,729 21,489 折旧摊销181 184201 212212 益 财务费用43 1822 2121 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-259 -314-280 -294-303 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-177 -360 -64 6 -32 营业总收入 6,502 7,281 8,000 8,903 10,109 其它230 289 127 137 140 同比(%) 18.3% 12.0% 9.9% 11.3% 13.5% 投资活动现金流286 -1,503 -976 -872 -905 归属母公司净利 1,091 1,424 1,763 2,018 2,344 资本支出-294 -904 -747 -724 -741 润同比(%) -25.4% 30.5% 23.8% 14.5% 16.1% 长期投资638 -619 -509 -442 -467 毛利率(%) 73.6% 74.8% 74.6% 74.2% 73.9% 其他-58 21 280 294 303 ROE(%) 16.0% 17.7% 18.0% 17.1% 16.6% 筹资活动现金流-482 -3 -39 -31 -21 EPS（摊薄）（元） 0.57 0.75 0.93 1.06 1.23 吸收投资221 210 0 0 0 P/E 41.66 31.92 25.79 22.53 19.40 借款657 679 0 0 0 P/B 6.67 5.66 4.64 3.85 3.21 支付利息或股息-189 -276 -22 -21 -21 EV/EBITDA 58.28 34.22 22.22 19.00 16.01 现金净增加额938 -244 778 1,224 1,487 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 姜惦非，计算机行业研究员，悉尼大学商学硕士，2023年加入信达证券研究所，主要覆盖金融it、网络安全等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报