特朗普及关税系列研究（三）：美国供需视角看关税“棋局”新解

核心观点：

• 美国商家倾向于“遮挡标签”销售，反映关税政策下制造业回流美国缺乏商家需求支撑，以及美国居民消费习惯难以快速转向“Not Made in China”。
• 关税政策对市场冲击主要反映“预期”变化，特朗普政策的约束因素包括选民基础稳固性和政策经济代价平衡。
• 美国居民消费行为变化缓慢，消费惯性导致关税带来较高通胀风险，而消费行为大幅变化通常出现在深度衰退阶段。
• 中国制造业的规模和效率难以被替代，美国重建制造业基础存在难度，“AI+制造业”和大规模制造业补贴难度大、概率低、效果差。

关键数据和结论：

• 美国个人消费贡献率在多个十年中维持2%上下的稳定贡献率。
• 美国制造业占GDP比重呈现“倒U型”，全球主要经济体制造业占GDP比重峰值的均值为25%。
• 美国工会参与率从上世纪50年代的30%以上下滑到约10%，全要素生产率在人均GDP突破10000美元后增速放缓。
• 美国居民消费下行但进口上行的年份中，To B和To C典型行业进口金额同比超过25%。

未来可能出现两种情况：

• 情形一：美国经济未进入衰退，消费韧性导致需求端有韧性，关税产生“类滞胀”冲击，美国或培育“亲美”供应链体系或重建制造业基础。
• 情形二：美国经济进入衰退，居民消费降级，供给结构变化，美国政府面临填补供给缺口和消费者购买力下降的双重挑战。

风险提示：

• 全球地缘政治冲突加剧。
• 美国二次通胀压力抬升。
• 美国政府债务问题失控。