策略研究周度报告：消费行业轮动，行至何阶段？

核心观点

• 市场核心矛盾：海外关税扰动影响有限，国内政策应对是关键。1季度和3月经济数据超预期，政策加码迫切性下降，但稳市态度坚决，市场继续高位震荡。
• 配置建议：本轮消费板块内部轮动行情可能已处后期，可关注汽车、家电以及银行、保险、贵金属。

市场观点

• 经济数据好于预期：1季度GDP增长5.4%，3月经济数据边际走强，政策加码迫切性下降。
• 政策加码迫切性下降：短期内政策大幅加码的迫切性下降，弱化了市场对国内政策的预期。4月政治局会议定调将成为重要时间窗口。
• 海外关税扰动：对A股的边际影响明显减弱，已经不是影响市场方向的核心矛盾。

市场热点

1. 美国关税扰动及国内政策应对：
   • 3月经济数据好于预期，短期内政策加码迫切性下降，但年内政策积极基调有望延续。
   • 出口转内销、收储、扩大服务消费内需、降息等政策仍值得期待，4月政治局会议可能成为重要窗口期。
2. 1季度和3月经济金融数据：
   • 一季度GDP增长5.4%，3月经济数据较1-2月明显走强。
   • 居民部门消费数据明显好转有望对冲外需压力。
   • 短期看，市场最关心国内政策如何对冲关税影响，而3月宏观经济数据走强使得短期内稳增长政策加码迫切性有所下降。

行业配置

• 消费板块内部轮动机会可能已行至后期：
  • 市场高位震荡，行业表现继续呈现出消费板块的内部轮动之势，同时出现向滞涨板块补涨扩散的现象。
  • 多数消费细分行业已出现过轮动表现机会，预计本轮消费板块内部轮动机会已经处于后期。
• 配置建议：
  1. 政策支持和事件催化的部分消费品：重点关注汽车、家电。
  2. 震荡市中具备稳定性价比及中长期有战略性配置价值的银行、保险。
  3. 中长期贵金属价格和股价表现。

配置热点

1. 消费板块轮动机会处于何阶段：
   • 当下消费细分领域中仍然滞涨的细分领域还有造纸、包装印刷、贸易、非白酒、医药商业、医疗器械、生物制品。
   • 本轮消费板块的轮动机会预计已经处于后期。
2. 房地产是否迎来政策提振预期下的阶段性估值提升机会：
   • 近期地产基本面有所改善，且当前政策调控力度已属于历史上最松阶段，预计短期内地产政策继续出台促进措施概率较低。
   • 房地产板块的估值修复阶段性机会可能未至。

风险提示

• 后续国内政策落地节奏和力度不及预期；
• 市场对国内经济基本面预期持续恶化；
• 美股演绎持续性调整；
• 美国对华政策出现新的超预期风险。