策略研究周度报告：市场波动可能加剧，景气消费品轮动接力

市场波动可能加剧，景气消费品轮动接力 策略研究 周度报告 报告日期：2024-11-03 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001 电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 相关报告 1.策略月报《千帆轻过，更上层楼》 2024-10-27 2.策略周报《等待政策效果显现，重视三季报业绩超预期》2024-10-20 3.策略周报《回归冷静后震荡新中枢重视业绩超预期和景气支撑》2024-10-13 国内外将迎来人大常委会、美国大选以及美联储议息会议等重要节点，市场波动可能加剧，但不改市场中长期向好态势。配置上，成长科技方向出现过热，前期滞涨且有景气支撑或潜在政策催化的部分消费品如汽车、家电、医药、农牧有望借力，当然成长科技方向仍是中期最主要、最频繁的机会主线不变。 市场观点：重要节点密集，波动可能加剧 国内外重要事件节点密集性出现。11月4-8日期间，人大常委会审议增量政策、美国大选结果有望出炉以及美联储议息会议。其中国内伴随前期政策陆续落地和10月高频数据改善，社会信心有所修复，但考虑到市场对政策期待较高，而增量政策规模是否公开还存在不确定性，故最终公布的政策恐难超市场预期。国外风险因素偏多，美国大选和美联储政策不确定性均有所提升，可能短期内对美股以及全球市场风险偏好形成一定扰动。 市场热点1：如何看待近期美国大选与美国经济数据？美国大选变数有所增加，特朗普交易有所降温。同时美国通胀高于预期，非农就业数据低于预期，美联储降息预期分歧加剧。尽管美联储大概率在11月议息会议上降息 25BP，但市场对2025年降息幅度还有较大博弈空间。受上述因素影响，短期内可能对美股以及全球市场风险偏好形成一定扰动。 市场热点2：如何看待国内政策预期与信心变化？10月PMI回升至荣枯线上，伴随前期政策陆续落地和10月高频数据改善，社会信心有所修复。后续重点关注人大常委会的增量政策，预计财政部国新办发布会宣布的四项增量举措有望落地，特别是化债规模和商业银行注资等。考虑到当前市场对人大常委会政策预期较高，且增量政策规模是否公开还存在不确定性，故最终公布的政策恐难超市场预期。 行业配置：成长科技交易过热，景气消费品有望接力 近半个月市场回归冷静后，行业同步分化，其中成长科技板块表现优异，但近期也出现了内部轮动速度快、轮动结构充分等交易过热迹象。展望短期后市，随着国内外重大事件节点密集出现，市场波动有望加大，同时行业轮动和分化态势也将延续。考虑到成长交易过热、短期有调整压力，而滞涨同时有景气支撑或潜在政策催化可能的行业可能成为接力方向，重点关注景气消费品领域。1）部分消费品可能成为短期接力行业，包括汽车、家电、医药、农牧。2）宏微观流动性改善、三季报业绩超预期且存在较多催化剂的科技方向，这条主线短期有调整压力，但中期作为最主要最频繁机会演绎主线不变，包括电子、通信、电新、军工。 配置热点1：节后震荡上涨行情中还有哪些行业滞涨？10月17日后市场进入整体震荡，行业分化和轮动特征显著。其中成长风格轮动较为极致，轮动速度快、轮动结构充分，因此成长风格短期内可能调整，同时出现向其他方向轮动迹象。震荡行情至今滞涨行业，同时结合Q3业绩改善或存在潜在催化事件的行业有望成为接力方向，包括建装、非银、交运、煤炭、银行等。 配置热点2：微盘股交易过热后将如何冷却？根据复盘，微盘股交易过热后通常会经历：换手率交易过热→继续震荡上涨（1周内，1-4%）→阶段性调整（1周左右，5-10%）→再震荡上涨（1月左右，10-20%）→明显调整（0.5- 1个月，15-22%），即微盘股真正较大调整一般在换手率交易过热1.5-2个 月后。本轮微盘股换手率高位在10月8日，截至11月1日阶段性调整已过，按历史复盘当前可能处于再震荡上涨的后期，本月中旬前后可能步入明显调整阶段。 风险提示 政策落地速度和力度不及预期；经济基本面修复速度和力度不及预期；美国经济超预期衰退等。 正文目录 1市场观点：重要节点密集，波动可能加剧4 1.1市场热点1：如何看待近期美国大选与美国经济数据？4 1.2市场热点2：如何看待国内政策预期与信心变化?4 2行业配置：成长科技交易过热，景气消费品有望接力6 2.1配置热点1：节后震荡上涨行情中还有哪些行业滞涨？6 2.2配置热点2：微盘股交易过热后将如何冷却？7 2.3成长科技交易过热，景气消费品有望接力10 风险提示10 图表目录 图表110月PMI需求端温和回升，供给端延续改善5 图表2小型企业PMI明显继续回落，大中型企业PMI回升5 图表3震荡上行阶段滞涨的行业有望成为扩散方向6 图表4涨幅靠后行业可能成为轮动方向6 图表5行业风格从成长板块内部轮动扩散向其他板块的迹象7 图表6当前微盘股交易热度处于过热阶段8 图表7微盘股交易过热后的指数表现9 1市场观点：重要节点密集，波动可能加剧 1.1市场热点1：如何看待近期美国大选与美国经济数据？ 我们的观点：美国大选变数有所增加，特朗普交易有所降温。同时美国通胀高于预期，非农就业数据低于预期，美联储降息预期分歧加剧。尽管美联储大概率在11月议息会议上降息25BP，但市场对2025年降息幅度还有较大博弈空间。受上述因素影响，短期内可能对美股以及全球市场风险偏好形成一定扰动。 美国通胀数据高于预期和非农就业数据低于预期，美联储降息预期分歧加剧，但美联储大概率在11月议息会议上降息25BP。①美国9月PCE物价指数同比上涨2.1%，符合预期；核心PCE物价指数同比上涨2.7%，高于预期的2.6%；核心PCE物价指数环比上涨0.3%，较前值明显回升。美国核心PCE物价指数并未如期下行，环比0.3%为今年4月以来最高水平，支持美联储放缓降息步伐。②美国10月非农就业 人数增加1.2万人，低于预期11.3万人，是自2020年12月以来的最低月度就业增幅。同时，8月份非农就业总人数从15.9万人向下修正8.1万人，9月份非农就业总人数从25.4万人向下修正3.1万人，合计下修11.2万人。但失业率仍维持在4.1%较低水平与上个月持平。我们认为，美国通胀数据高于预期和非农就业数据低于预期，美联储降息预期分歧短期内加剧。考虑到失业率仍然维持在较低水平，表明美国就业市场出现放缓迹象，但并未出现失速风险，或表明10月新增非农就业主要受罢工和飓风等扰动因素，短期内美联储政策路径及市场押注进行大幅调整的概率不大。预计美联储在11月议息会议上大概率降息25BP，而对于2025年降息幅度还有较大博弈空间。 此外，根据美国媒体以及机构等最新民调，哈里斯实际支持率可能强于此前预期。这意味着美国大选变数有所增加，市场对于“特朗普交易”押注也有所降温，可能加剧市场波动。 1.2市场热点2：如何看待国内政策预期与信心变化? 我们的观点：10月PMI回升至荣枯线上，伴随前期政策陆续落地和10月高频数据改善，社会信心有所修复。后续重点关注人大常委会的增量政策，预计财政部国新办发布会宣布的四项增量举措有望落地，特别是化债规模和商业银行注资等。考虑到当前市场对人大常委会政策预期较高，且增量政策规模是否公开还存在不确定性，故最终公布的政策恐难超市场预期。 人大常委会最终公布政策恐难超市场预期。10月12日财政部在国新办新闻发布会上表态四项举措已经进入决策程序：一是加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务；二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；三是运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；四是加大对重点群体的支持保障力度，国庆节前已向困难群众发放一次性生活补助，下一步还将针对学生群体加大奖优助困力度。我们认为，上述政策有望在人大常委会会议中得到明确，特别是上调政府债务限额与大型商业银行注资等有望进一步打开增量政策空间。但考虑到市场对于人大常委会政策预期较高，而增量政策规模是否公开还存在不确定性，故最终公布的政策恐难超市场预期。 政策发力叠加需求端有所改善，10月PMI回升至荣枯线上方。10月制造业PMI为50.1%，重回荣枯线上方，较上月提升0.3个百分点。①供需两端均有改善，生产依然强于消费。10月生产指数为52%，较上月提升0.8个百分点，极端天气因素扰动影响逐步减弱。新订单指数小幅回升至50%，前期政策落地对于需求端拉动作用逐步显现，但新出口订单回落至47.3%，外需放缓压力逐步显现。②就业压力有所缓解。10月从业人员为48.4%，较上月回升0.2个百分点，但整体处于低位。③服务业有所改善，但建筑业景气依旧低迷。10月份，服务业PMI为50.1%，较上月提高0.2个百分点。从行业看，受国庆假期带动，与居民旅游出行相关的铁路运输、航空运输、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均升至55.0%以上较高景气区间，但住宿、房地产等行业商务活动指数仍低于临界点，从不同规模的企业制造业PMI来看，大中型企业PMI继续上升，但小型企业PMI较上月下降1个百分点至47.5%。伴随政策陆续落地，10月高频数据有所改善，预计年末基本面有望延续改善态势。 图表110月PMI需求端温和回升，供给端延续改善图表2小型企业PMI明显继续回落，大中型企业PMI回升 生产（单位：%）新订单（单位：%）大型企业PMI（单位：%）中型企业PMI（单位：%） 60新出口订单（单位：%） 小型企业PMI（单位：%） 55 5553 51 50 49 4547 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 4045 资料来源：Wind，华安证券研究所。资料来源：Wind，华安证券研究所。 2行业配置：成长科技交易过热，景气消费品有望接力 2.1配置热点1：节后震荡上涨行情中还有哪些行业滞涨？ 我们的观点：10月17日后市场进入整体震荡，行业分化和轮动特征显著。其中成长风格轮动较为极致，轮动速度快、轮动结构充分，因此成长风格短期内可能调整，同时出现向其他方向轮动迹象。震荡行情至今滞涨行业，同时结合Q3业绩改善或存在潜在催化事件的行业有望成为接力方向，包括建装、非银、交运、煤炭、银行等。 普涨后领先行业风格有扩散迹象。近一个月以来市场情绪经历了一波典型的政策刺激高涨→回归冷静的过程。自924一揽子政策、9月中央政治局会议明确释放积极信号之后，市场风险偏好快速上行，反转预期浓厚，上证指数快速上涨至10月8 日3490点的阶段性高点，甚至开盘一度高开至3674点，仅经历5个交易日涨幅便达到了21.9%。随后逐步进入调整，10月9日至10月17日期间上证指数下跌9.2%。阶段性调整后逐步进入震荡上行阶段至今。从行业表现来看，市场阶段性触底后的震荡上行阶段行业风格出现了明显的轮动特征，主要在成长风格内部轮动，由计算机、电子到传媒和电力设备板块，随后扩散至周期、消费、大金融风格。 图表3震荡上行阶段滞涨的行业有望成为扩散方向图表4涨幅靠后行业可能成为轮动方向 行业 涨幅靠前 Q3归母净利边际变化 行业 涨幅靠后 Q3归母净利边际变化 电力设备