息差降幅大幅收窄，不良生成率延续下降趋势

平安银行（000001SZ） 息差降幅大幅收窄，不良生成率延续下降趋势 证券研究报告季报点评 2025年04月19日 事件：平安银行披露2025年一季报，2025年一季度实现营收337亿元，同比下降1305，归母净利润141亿元，同比下降560。2025Q1末不良率、拨备覆盖率分别为106、23653，较上季度末分别持平、下 降14pc。 04月18日收盘价（元） 1118 2025年一季度营业收入、归母净利润增速分别为1305、560，分 总市值（百万元） 21695817 别较24A降幅扩大21pc、降幅扩大14pc，营收增速下降主要源于上年 总股本（百万股） 1940592 其他非息收入高基数，而净息差降幅明显收窄、中收降幅收窄均对营收形 其中自由流通股（） 10000 成正向贡献，具体来看： 30日日均成交量（百万股 11570 1）利息净收入：同比下降942，较24A降幅收窄11pc，25Q1净息 股价走势 差为183，较24A下降4bps（年年同下下降37bps），息差降幅大幅收窄，主要得益于存款成本明显改善。 平安银行 沪深300 1、业绩：息差降幅明显收窄，财富管理收入实现正增长 买入（维持） 股票信息 行业股份制银行 前次评级买入 A、资产端：生息资产、贷款收益率分别为362、415，分别较24A下降35bps、下降39bps，其中企业贷款、个人贷款分别下降36bps、下降39bps至320、517，贷款收益率下降或主要源于LPR重定价及 存量按揭利率调整的影响持续释放，此外受公司主动压降零售高风险资产等因素影响，收益率相对更高的零售贷款占生息资产的比重（345，日均余额口径）环比下降21pc，资产收益率整体延续下降趋势。 B、负债端：计息负债、存款成本率分别为184、181，分别较24A 30 20 10 0 10 20 202404202408202412202504 下降30bps、下降26bps，其中企业存款、个人存款分别下降28bps、下 降22bps至173、196，或主要受益于存款到下重定价红利逐渐释放，以及公司加强高成本存款产品管控，促进低成本存款沉淀，持续优化存款结构和成本，活下存款在总存款中的占比较24A提升11pc至334 （日均余额口径）。 2）手续费及佣金净收入：同比下降819，较24A降幅收窄10pc，或主要源于财富管理手续费增长贡献，25Q1财富管理手续费同比增长125，其中代理基金、保险、理财手续费收入分别同比增长57、 387、125。 3）其他非息收入：同比下降3271，较24A增速下降101pc，其中投资收益同比增长4398，而公允价值变动损益净减少31亿元，或主要由于今年一季度债市波动加大。 2、资产质量：个人贷款不良率延续下降趋势，不良生成压力同比减轻 1）25Q1不良率（106）、关注率（178）分别较上季度持平、下降 15bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为23653、250，分别较上季度下降14pc、下降16bps。不良拆分来看： A、企业贷款不良率（088）较24Q4提升9bps，企业不良贷款余额增加19亿元，主要源于房地产不良率（225）提升46bps。 B、个人贷款不良率（132）较24Q4下降7bps，个人不良贷款余额减少17亿元，主要源于信用卡不良率（240）、按揭不良率（041）分别下降16bps、下降6bps。 2）25Q1不良生成率为205，同比下降13bps，核销转出规模171亿元 （24Q1为177亿元），收回不良资产总额94亿元（24Q1为86亿元）， 作者 分析师马婷婷 执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingtinggszqcom 分析师陈惠琴 执业证书编号：S0680524010001邮箱：chenhuiqingszqcom 相关研究 1、《平安银行（000001SZ）：零售不良额率双降，不良生成率同比下降》20250316 2、《平安银行（000001SZ）：负债成本延续改善，息差降幅收窄》20241020 3、《平安银行（000001SZ）：息差降幅收窄，不良生成率环比改善》20240818 请仔细阅读本报告末页声明 其中收回已核销不良贷款36亿元（24Q1为59亿元）。25Q1信用成本为 090（年化），同比下降22bps。 3、资产负债：抵押类贷款持续提升 1）资产：25Q1末资产、贷款总额分别为578万亿元、341万亿元，分别同比增长085、下降202。25Q1单季度来看，贷款净增加376亿 元，其中企业贷款、个人贷款分别净增加744亿元、减少381亿元，主要受市场变化、公司主动调整资产结构等因素的影响，信用卡、消费贷、经营贷分别减少344亿元、153亿元、18亿元，而个人住房贷款增长较好 （133亿元），而企业贷款增长较好，主要得益于公司加大新制造、新能源、新生活三大新兴行业信贷投放力度，25Q1三大新兴行业贷款新发放 73956亿元。 公司持续推动零售业务提质增效，主动压降高风险资产，提升住房按揭、持证抵押等基石类业务的优质客户占比，25Q1末高风险贷款显著下降，抵押类贷款占比较上年末继续提升19pc至647，为中长下业务健康发 展筑牢基本盘。 2）负债：25Q1末存款总额为367万亿元，同比增长622。25Q1单季度来看，存款净增1334亿元，主要由公司存款贡献（897亿元）。 3）房地产业务：25Q1表内对公房地产业务敞口2677亿元，较上年末减少56亿元，其中开发贷751亿元，较上年末继续减少15亿元，经营性物 业贷、并购贷款及其他1634亿元，较上年末减少52亿元，其他房地产相 关的自营债券投资、自营非标投资等余额292亿元，较上年末增加11亿 元。此外，不承担信用风险的涉房业务敞口719亿元，较上年末下降40 亿元，其中合作机构管理代销信托及基金325亿元，较上年末下降1亿 元，其他理财资金出资、委托贷款、主承销债务融资工具等余额394亿元， 较上年末下降38亿元。 4、业务：私行客户数增长较快 1）零售方面，25Q1零售客户达到126亿户，同比增长02，AUM同比增长40至425万亿，私行客户数同比增长79至986万户，私行AUM同比增长37至199万亿。 2）对公方面，代发及批量业务对存款带动作用持续增强，其中代发及批量业务客户带来的存款余额3786亿元，对个人存款贡献度达284，贡献度进一步提升。 投资建议：短下来看，受息差下行、信贷结构调整、非息收入下降影响，营收端整体承压，但得益于公司主动进行风险管理，持续加大不良核销及回收力度，资产质量整体保持平稳，为中长下发展打下坚实基础。公司当 前股息率为533，2025年对应的PB仅为047x，估值具备一定吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预下；资产质量进一步恶化。 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 164699 146695 136413 136731 138053 营收增速 845 1093 701 023 097 拨备前利润（百万元） 116812 104166 97061 98013 99585 拨备前利润增速 914 1083 682 098 160 归母净利润（百万元） 46455 44508 43661 43936 44599 归母净利润增速 206 419 190 063 151 每股净收益（元） 239 229 225 226 230 每股净资产（元） 2074 2189 2355 2536 2720 净资产收益率 1024 920 855 807 769 总资产收益率 085 078 075 073 072 风险加权资产收益率 114 103 097 094 093 市盈率 467 487 497 494 486 市净率 054 051 047 044 041 股息率 643 544 533 405 411 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年4月18日收盘价 财务报表和主要财务比率 财务预测每股指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E EPS 239 229 225 226 230 净利息收入 117991 93427 82961 75822 70907 BVPS 2074 2189 2355 2536 2720 净手续费收入 29430 24112 20495 21110 21532 每股股利 072 061 060 045 046 其他非息收入 17278 29156 32957 39799 45614 PE 467 487 497 494 486 营业收入 164699 146695 136413 136731 138053 PB 054 051 047 044 041 税金及附加 1718 1479 1370 1333 1279 业绩增长率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 业务及管理费 45959 40582 37514 36917 36722 净利息收入 933 2082 1120 861 648 营业外净收入 210 468 468 468 468 净手续费收入 258 1807 1500 300 200 拨备前利润 116812 104166 97061 98013 99585 营业收入 845 1093 701 023 097 资产减值损失 59094 49428 43365 43979 44734 拨备前利润 914 1083 682 098 160 税前利润 57718 54738 53696 54034 54850 归母净利润 206 419 190 063 151 所得税 11263 10230 10035 10098 10251 盈利能力（测算） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 税后利润 46455 44508 43661 43936 44599 净息差 216 165 142 126 114 归母净利润 46455 44508 43661 43936 44599 生息率 421 352 326 310 296 资产负债表 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 付息率 226 210 210 211 209 存放央行 274663 268973 295671 307637 320866 成本收入比 2790 2766 2750 2700 2660 同业资产 425134 432061 540076 567080 595434 ROAA 085 078 075 073 072 贷款总额 3407509 3374103 3390974 3431665 3483140 ROAE 1024 920 855 807 769 贷款减值准备 100047 89599 86463 86515 87517 资产质量 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 贷款净额 3320110 3294053 3314107 3354862 3405480 不良贷款余额 36036 35738 35472 35941 36045 证券投资 1431426 1662486 1685557 1778693 1847660 不良贷款净生成率 244 238 210 205 185 其他资产 135783 111697 115208 118621 121803 不良贷款率 106 106 105 105 103 资产合计 5587116 5769270 5950620 6126893 6291243 拨备覆盖率 27763 25071 24375 24071 24280 同业负债 575002 634699 761639 880454 1