第一季度预期收益受迷你戏剧投资增加影响

核心观点与关键数据

爱奇艺2025年第一季度预期总收入同比下降11%至70.8亿元人民币，环比增长7%；非GAAP运营收入环比增长6%至4.3亿元人民币，低于一致预期的5.97亿元人民币。会员业务保持稳定，广告业务受宏观经济不确定性影响。会员收入预计同比下降8%但环比增长7%至44亿人民币，主要得益于关键作品表现；在线广告收入预计同比下降13%和环比下降10%。内容分销及其他收入预计环比增长28%。迷你剧集投资增加，成为移动用户时间花费的前三大内容类别，但短期内收入贡献有限。

研究结论

维持对2025-2027年预期总收入的大幅不变，但将2025-2027年非GAAP净利润预测下调至14/16/18亿元人民币。基于13倍2025年预期市盈率，目标价下调至2.60美元，维持买入评级。迷你剧集投资将逐步推动广告收入增长，非GAAP OPM预计保持季度环比稳定在6.1%。

财务预测

• 收入：2025E至2027E预期总收入分别为70.8亿、32.0亿、29.4亿人民币。
• 毛利润率：2025E至2027E预期毛利润率分别为24.1%、24.8%、25.3%。
• 非GAAP净利润：2025E至2027E预期非GAAP净利润分别为14亿、16亿、18亿人民币。
• 每股收益：2025E至2027E预期每股收益分别为1.46、1.57、1.81人民币。

估值与目标价

基于13倍2025年预期市盈率，目标价设定为2.60美元，较此前2.80美元下调。

会员与广告业务

• 会员业务：2025年第一季度预计同比下降8%但环比增长7%至44亿人民币。
• 广告业务：2025年第一季度预计同比下降13%和环比下降10%。