国债期货周报：期债短期或区间震荡等待政策端催化

国债期货周报 期债短期或区间震荡等待政策端催化 作者：熊睿健 联系方式：02088818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2025412 本周观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 国债 基本面，目前经济景气度指标在环比好转，整体呈现出结构性复苏，内需具有较大改善空间。短期基本面面临的变量是外部环境不确定性显著提高。贸易冲突可能对国内经济增长带来负面影响，首当其冲可能拖累中国出口增速。出口下滑或将对我国全年GDP形成负面影响。此外通胀方面，贸易冲突带来全球贸易景气度走弱使得外需下行，容易对PPI施加下行压力。在此环境下，二季度基本面压力增大，中期对债市形成利好。政策面上，面对外需压力国内政策目标或向稳增长转变，宽货币与宽财政预期均有升温，货币政策或将维持适度宽松的取向以支持内需扩张。当前我国货币政策工具中，降准或迎来窗口期（4月有可能落地），以配合财政发力（政府债发行），二季度还可能通过结构性再贷款等工具支持经济重点领域和薄弱环节。财政政策方面或将“更加给力”。接下来财政方面可能加快落地的举措包括：1、地方专项债加快投放，支持打开投资空间。2、加快特别国债发行，增加对“两新”项目支出，将直接作用于消费领域，内需接棒外需拉动GDP增长。在出台稳增长政策组合拳时，货币政策往往先行，当前降准降息尚未落地，对债市利好或未出尽。资金面上，跨季后4月税期前资金利率容易季节性下行，银行间负债压力有明显减轻，资金面自发性平衡能力增强。近几个交易日资金没有快速转松或主要受到关税政策公布后人民币贬值压力过强所致。在美国延后对其他国家关税制裁后美元指数有所调整，叠加美国通胀数据低于预期，进一步促使美元走弱，人民币贬值压力有所缓解（向73靠拢）。外汇压力缓解后，资金利率进一步转松国债期货行情展望：预期贸易冲突对债市定价的影响可能存在几个阶段，第一阶段超预期关税政策落地，带动市场风险偏好快速下行，情绪冲击下利空风险资产利好债市，这一影响也反映在了4月3日4月7日期债的跳空上涨中。第二阶段是对国内对冲政策的交易，即财政货币政策，当前市场对宽货币与宽财政政策预期均有升温，两者出台的节奏和力度将影响债市行情节奏。第三阶段将转向基本面主线，验证关税政策对出口和经济基本面的影响，以及国内对冲政策效果当前行情或处于第一阶段与第二阶段之间，短期关税政策对市场情绪冲击逐步消化，但国内对冲政策未落地，宽货币政策也尚未落实，预期层面来讲债市利多未出尽。随着长债利率下行接近前低（目前10年和30年国债利率分别在165、185）下行速度放缓，且容易受到外贸冲突缓和的利空消息面扰动因而走势偏区间震荡（10债波动区间处于163166），但考虑到资金面转松期叠加宽货币预期利多未出尽，期债短期调整后有企稳回升动能。国债期货策略：单边策略上短期建议可以逢调整适当做多。基差策略上，建议参与各品种正套策略。曲线策略上建议适当关注做陡。 随着长债利率下行接近前低下行速度放缓，且容易受到外贸冲突缓和的利空消息面扰动而走势偏震荡（10债波动区间处于163166）但考虑到资金面转松期叠加宽货币预期利多未出尽，期债短期调整后有企稳回升动能。单边策略上短期建议可以逢调整适当做多。基差策略上，建议参与各品种正套策略。曲线策略上建议适当关注做陡。 点位上10年期国债利率或顺势而为下行向17附近靠拢，短期如果市场一致性预期较强也可能阶段性下行突破17，对应国债期货尚存上行空间。单边策略上短期建议偏多为主。基差策略上，建议关注各品种正套策略。曲线策略上建议适当关注做陡。 数据来源：Wind广发期货研究所2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03政策面跟踪 04资金面跟踪 数据来源：Wind广发期货研究所3 1 国债期货行情 TF主力合约成交量价 T主力合约成交量价 TL主力合约成交量价 期货成交量活跃合约国债期货30年期 期货收盘价活跃合约国债期货30年期 124 122 120 118 116 114 112 110 108 106 104 20241125202501042025021320250325 250000 200000 150000 100000 50000 0 110 期货成交量活跃合约国债期货10年期 期货收盘价活跃合约国债期货10年期 109 108 107 106 105 104 20241125202501042025021320250325 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1075 期货成交量活跃合约国债期货5年 期货收盘价活跃合约国债期货5年 107 1065 106 1055 105 1045 104 20241125202501042025021320250325 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 TS主力合约成交量价 1034 期货成交量活跃合约国债期货2年期 70000 1032 103 1028 1026 1024 60000 50000 40000 30000 20000 上周，30年期国债期货主力合约2506上涨066至11953，10年期国债期货主力合约2506上涨035至10895，5年期国债期货2506上涨024至1064，2年期国债期货2506价格上涨011至10264。 102210000 102 20241125 20250104 20250213 0 20250325 国债期货各品种持仓量 国债期货各品种成交量 250000 200000 300000 TL成交量 T成交量 TF成交量 TS成交量 250000 150000 100000 50000 200000 150000 100000 50000 TL持仓量 T持仓量 TF持仓量 TS持仓量 0 202404112024081120241211202504 国债期货各品种成交持仓比 25TL合约成交持仓比T合约成交持仓比TF合约成交持仓比TS合约成交持仓比2 15 1 05 0 202404112024081120241211202504 0 202404112024081120241211202504 成交量方面，上周30年期国债期货日均成交145409手，较上周回升18815手，10年期国债期货日均成交93058手，较上周回升18029手，5年期国债期货日均成交手72966手，较上周回升20943手，2年期国债期货日均成交50609手，较上周回升9693手。 持仓量方面，4月11日，30年国债期货持仓量119177手持仓，较上周下滑1598手。10年期国债期货共有208801手持仓，较上周回升7835手。5年期国债期货共有持200964手，较上周回升23352手。2年期国债期货共有持142241手，较上周回升22719手。除TL合约外，其他品种尤其短端均大幅增仓。反映投资者对曲线走陡预期强。 国债期货各品种主连净基差 国债期货各品种主连基差 国债期货各品种期现利差 TS期现利差 T期现利差 TF期现利差 TL期现利差 10 5 0 5 10 15 20 25 202412102025011020250210202503102025 140 TS主连基差 T主连基差 TF主连基差 TL主连基差 120 100 080 060 040 020 000 020 040 060 20241211202501112025021120250311 100 TS主连净基差 T主连净基差 TF主连净基差 TL主连净基差 080 060 040 020 000 020 040 060 080 20241211202501112025021120250311 国债期货各品种主连IRR 4 TS主连IRR TF主连IRR T主连IRRTL主连IRR 3 2 1 0 1 最新值，TL2506、T2506、TF2506、TS2506基差分别为017、003、007、025； IRR分别为210、240、221、243；隐含利差分别为016、235、422、 136。 期现策略上可积极参与国债期货各品种的正套策略和基差做阔策略。套保策略上，仍可关注TLTTFTS合约基差低位时期的做空套保建仓机会。 2 202412102025011020250210202503102025 最新值，TL2506TL2509、T2506T2509、TF2506TF2509、TS2506TS2509跨期价差分别为012、009、0、018、016。 回顾上一轮25032506合约跨期价差走势，TL合约跨期价差走势与其他品种明显分化，TL合约跨期价差明显上行，其他品种跨期价差整体呈现下行。究其原因，首先TL合约正套机会较少，空头移仓压力较大，其他品种相反，多头相对主导移仓。其次也一定程度受到市场情绪影响，长端品种上基差较阔，反映套保力量和谨慎情绪占上风，而短端品种基差偏窄，反映在曲线极度平坦的情形下市场对未来短端行情相对乐观，或也一定程度上体现了做陡力量的定价。最后不同品种近远月合约CTD券走势差异和定价也对跨期价差造成了影响。 国债期货各品种跨期价差 T主力合约跨期价差 TS主力合约跨期价差 TF主力合约跨期价差 TL主力合约跨期价差 120 100 080 060 040 020 000 020 040 060 2023041120230811202312112024041120240811202412112025 期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（105Y 期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（102Y 现券期限利差BP（105Y）期货隐含期限利差BP（105Y）（T15TF） 4551690 4051480 3551270 51 3050860 2550650 2050440 1550230 50 1049820 549610 04940 现券期限利差BP（102Y）期货隐含期限利差BP（102Y）（T4TS） 3045 304 3035 303 3025 302 3015 301 3005 300 2995 20230410202309102024021020240710202412102023041020230910202402102024071020241210 期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（52Y 现券期限利差BP（52Y）期货隐含期限利差BP（52Y）（TF25TS） 60 152 501515 40151 301505 20150 隐含期现利差方面，最新值，102Y利差达到37BP，较上周回升124BP，105Y利差达到1862BP，较上周回升585BP，52Y利差达到1838BP，较上周回落461BP。 101495 0149 期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（3010Y 期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（305Y 现券期限利差BP（3010Y） （TL3T） 期货隐含期限利差BP（3010Y） 5020980 4520870 40 3520760 3020650 2540 2020530 1520420 10 520310 02020 现券期限利差BP（305Y）期货隐含期限利差BP（305Y）（TL45TF） 363 362 361 360 359 358 357 356 355 354 353 352 20230410202309102024021020240710202412102023041020230910202402102024071020241210 期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（302Y 120 100 80