黑芝麻智能研报总结
核心观点
- 智能驾驶SoC芯片市场千亿规模，国产芯片厂商崭露头角。
- 技术政策与需求共振，智能驾驶市场加速渗透。
- 2024年L2及以上乘用车销量超过1200万辆，渗透率55.8%，预计到2028年，中国市场渗透率将达到93.5%，全球渗透率也将提升至87.9%。
- ADAS 普及与高算力需求共驱，SoC 市场步入千亿级增长时代。
- 公司以华山系列（高算力SoC）与武当系列（跨域SoC）为核心，满足L2至L4级智能驾驶及跨域计算需求。
- 公司拓展至机器人在工业、医疗、服务等领域等场景，为智能机器人技术的规模化落地提供坚实支撑。
- 公司已与傅利叶、武汉大学刘胜院士团队等在灵巧手及人形机器人领域达成合作。
- 公司掌握自研车规级 IP 核，生态赋能客户快速量产落地。
- 公司智能驾驶业务客户稳步增长，智能影像客户优化调整；客户留存率提升，智能驾驶与智能影像业务趋稳；净收入留存率增长，产品迭代获市场认可。
关键数据
- 2021年至2024年，公司营业收入从0.61亿元增至4.74亿元，增长势头强劲。
- 2024年智能驾驶业务收入为4.38亿元，同比增长59%。
- 2024年公司智驾解决方案毛利率达37.4%，同比提升16.0pcts，带动综合毛利率提升至41.0%，同比提升16.4pcts。
- 公司2024年净利润为3.13亿，2023年亏损48.55亿元。
- 预测公司2025/2026/2027年分别实现营收8.86/14.84/21.78亿元。
研究结论
- 公司业务与英伟达、Mobileye、地平线等企业类似，涉及芯片设计或智能驾驶解决方案。
- 公司受益于智驾芯片市场快速爆发及国产替代趋势，给予2025年14倍PS，目标价19.6港元，首次覆盖，“增持”评级。
