重点布局5.5G、推理算力、AI投资，新业务领域开辟新业态

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 公司研究公司快报 2025年4月14日 重点布局55G、推理算力、AI投资，新业务领域开辟新业态 买入A维持 中国移动（600941SH） 电信运营 公司近一年市场表现 市场数据：2025年4月11日 收盘价（元）： 10979 总股本（亿股）： 21584 流通股本（亿股）： 903 流通市值（亿元）： 99115 基础数据：2024年12月31日 每股净资产（元）：6326 每股资本公积（元）：1401 每股未分配利润（元）：5524 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyangsxzqcom 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtiansxzqcom 赵天宇 执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyusxzqcom 事件描述： 中国移动发布2024年年度报告。2024年，公司实现营收10408亿元， 同比31；其中，主营业务收入8895亿元，同比30。实现归母净利润 1384亿元，同比50；EBITDA为3337亿元，同比23。事件点评： 1）CH端：AI场景应用和FTTR升级将成为传统业务的新业态 个人市场方面，2024年，公司移动客户总数达1004亿户，较年初净增 013亿户，其中5G网络客户数达到552亿户，较年初净增088亿户，渗透率达到550；手机上网DOU达到159GB，同比持平；移动ARPU为485元，同比08元。个人移动云盘收入达89亿元，同比126；权益产品收入达268亿元，同比197；5G新通话全场景月活跃客户达15亿户，其中智能应用订购客户达到3475万户。大流量创新应用未成熟、智能座舱等场景分流等因素导致公司个人业务增速放缓，但我们认为，随着AI飞速发展，应用场景不断下沉，公司通过“连接应用权益硬件”融合拓展，个人业务有望迎来新的发展机遇，保持基本盘平稳。 家庭市场方面，2024年，公司有线宽带客户总数达315亿户，较年初净增017亿户，其中家庭宽带客户达278亿户，较年初净增014亿户，千兆 家庭宽带客户达099亿户（250）；FTTR客户达1063万户（376）；千兆宽带覆盖住户48亿户（09亿户）。家庭客户综合ARPU为438元（07元）。公司积极构建“全千兆云生活”智慧家庭生态，以“移动爱家”品牌为引领，“AI智家”和“千兆FTTR”引领智家服务升级，家庭市场有望保持良好增长。 2）BN端：移动云营收破千亿，车联网、低空新场景取得突破 公司在庞大的基础业务体量下仍保持创新活力，DICT业务收入稳健增长。2024年，公司政企市场收入达2091亿元，同比88；政企客户数达3259万家，净增422万家；公开招标市场中标占比达166，全行业领先， 成功打造融合自有能力的“三化”解决方案99项。公司作为一流云服务商由云向智，移动云收入达1004亿元，同比204，IaaSPaaS收入规模稳居业界前五；5G垂直行业应用保持领先，全年拓展千万大单5GDICT项目超700个，5G专网收入87亿元，同比610。ToV车联网市场取得突破，车联网前装连接净增1443万个，累计达6506万个，与25家头部车企达成渠道合作；车路云一体化试点城市支撑和标杆项目共建进展良好；商客市场推广融合产品和轻量化解决方案，面向中小企业拓展商客套餐2684万套，净增2140 万套。低空经济快速起步，打造50个应用示范标杆。 新兴市场方面，国际业务、数字内容领域仍保持快速增长。2024年，新兴市场收入536亿元，同比87。其中，国际业务加速优质产品能力和解决方案出海，服务“一带一路”建设，实现收入228亿元，同比102；数字 内容收入303亿元，同比82，咪咕视频全场景月活跃客户达52亿户，同比121。金融科技打造“通信金融”融合生态，产业链金融业务规模达1165亿元，同比52；和包交易月活跃客户达124亿户，同比407。 我们认为，ToB，公司“网云DICT”规模拓展，以“AIDICT”能力构建三化解决方案，深耕商客等重点市场客户，车联网、低空经济拓展初具成果。ToN，公司基于“内容科技融合创新”理念，通过海内外市场联动效应建立内容媒体业务的竞争优势，大力发展国际业务。我们仍对公司在BN市场的发展保持信心，同时移动云市场有望继续在5G行业应用中深化推进。 3）资本开支整体缩减，结构性侧重55G、推理算力、AI领域 Capex投资继续下降，但仍聚焦于新领域提前布局。2024年，公司资本开支1640亿元，同比90，少于年初计划的1730亿元；预计2025年资本 开支1512亿元，同比78，其中，连接投资716亿元（179）（5G投资 582亿元，同比16），算力投资373亿元（05），能力投资192亿元（67），基础投资231亿元（65）。5G整体虽整体下降，但5GA方面投入力度加大，2025年计划投资98亿元，同比227。算网基础继续夯实，2024年公司智算规模达292EFLOPS，同比189，通算规划达85EFLOPS，同比6，计划2025年通算、智算规模将分别达到89、34EFLOPS。GPU利用率从20增长到68；资源售卖率达到77，增长40以上。此外，公司加大推理算力投资，根据市场需求不设上限；AI直接投资超120亿，同比超10倍，2025年还将继续提升。公司未来将通过AIDICT为政企业务增添新动能，通过模型即服务为移动云业务增添新动能，通过科技创新为传统业务赋能。 4）分红继续提升，整体业务计划保持良好增长 公司高度重视股东回报，2024年计划末期股息每股249港元，连同已派发的中期股息，2024年全年股息合计每股509港元，同比54，全年派息率为73。计划从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75以上，持续为股东创造更大价值。 2025年公司业绩目标：个人市场收入保持平稳，5G网络客户净增5000 万；家庭市场收入良好增长，千兆宽带客户净增1800万，千兆宽带覆盖超5 亿户；政企市场收入良好增长，政企客户净增430万；新兴市场、国际业务收入快速增长，AI直接收入高速增长，灵犀AI智能体月活客户达7000万。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司20252027年归母净利润 147788156231164533亿元，同比增长685753；对应EPS为 685724762元，2025年04月11日收盘价对应PE分别为160152144倍，一方面公司将继续保持业绩稳健增长，另一方面分红率进一步提升，与国际主流运营商对比估值仍有提升空间，维持“买入A”评级。 风险提示： 通信行业用户增速下降，若公司综合权益运营不达预期可能出现移动和宽带业务下滑风险。 公司云计算业务由于基数变大、市场竞争等因素可能出现增长不达预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 1009309 1040759 1083838 1125760 1167069 YoY 77 31 41 39 37 净利润百万元 131766 138373 147788 156231 164533 YoY 50 50 68 57 53 毛利率 282 290 287 285 285 EPS摊薄元 610 641 685 724 762 ROE 101 102 105 107 110 PE倍 180 171 160 152 144 PB倍 18 17 17 16 16 净利率 131 133 136 139 141 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表百万元 利润表百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 498104 568559 530201 622173 610441 营业收入 1009309 1040759 1083838 1125760 1167069 现金 178772 242275 197437 286219 267834 营业成本 724358 738772 772704 804582 834277 应收票据及应收账款 56086 76844 61588 82198 66864 营业税金及附加 3071 3759 3915 4066 4215 预付账款 7516 8315 8171 8953 8800 营业费用 52477 54564 56793 59665 62438 存货 12026 11229 13575 11999 14650 管理费用 56025 56937 56360 57414 58353 其他流动资产 243704 229896 249429 232803 252293 研发费用 28711 28163 26012 27018 28010 非流动资产 1459253 1504268 1531565 1558550 1585343 财务费用 3457 2495 2307 2981 2887 长期投资 181715 198563 225439 252314 279190 资产减值损失 9795 15718 9755 4503 467 固定资产 714663 714494 763251 778855 783441 公允价值变动收益 12874 13170 13170 13170 13170 无形资产 49876 52961 54671 56196 57541 投资净收益 9886 14657 11528 11528 11528 其他非流动资产 512999 538250 488204 471185 465171 营业利润 168117 176284 188421 199307 210009 资产总计 1957357 2072827 2061766 2180723 2195784 营业外收入 3871 3593 3593 3593 3593 流动负债 558565 633018 574006 646559 616905 营业外支出 1457 1488 1488 1488 1488 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 170531 178389 190526 201412 212114 应付票据及应付账款 323976 395184 357007 426216 385914 所得税 38596 39863 42575 45008 47399 其他流动负债 234589 237834 216999 220343 230991 税后利润 131935 138526 147951 156404 164715 非流动负债 88107 78570 78570 78570 78570 少数股东损益 169 153 163 173 182 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 131766 138373 147788 156231 164533 其他非流动负债 88107 78570 78570 78570 78570 EBITDA 169460 176455 189456 200234 210676 负债合计 646672 711588 652576 725129 695475 少数股东权益 4253 4507 4670 4843 5025 主要财务比率 股本 455001 461838 461838 461838 461838 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 301738 301501 301501 301501 301501 成长能力 留存收益 1147798 1188577 1228524 1267625 1308803 营业收入 77 31 41 39 37 归属母公司股东权益 1306432 1356732