重点布局5.5G、推理算力、AI投资，新业务领域开辟新业态

中国移动（600941.SH）买入-A(维持)

核心观点：

1. C+H端业务：

   • 个人市场：5G客户数达5.52亿户，渗透率55.0%；ARPU为48.5元，受大流量应用未成熟等因素影响增速放缓，但AI场景应用（如智能座舱）和FTTR升级将带来新业态，个人业务有望保持平稳。
   • 家庭市场：千兆宽带客户达0.99亿户（+25.0%），FTTR客户达1063万户（+376%）；“全千兆+云生活”生态推动智家服务升级，家庭市场保持良好增长。

2. B+N端业务：

   • 政企市场：收入达2091亿元（+8.8%），政企客户净增422万家；移动云营收破千亿（+20.4%），5G垂直行业应用拓展超700个千万大单。
   • ToV市场：车联网前装连接达6.506万个，与25家头部车企合作；车路云一体化试点进展良好。
   • 新兴市场：国际业务收入228亿元（+10.2%），数字内容收入303亿元（+8.2%），咪咕视频月活达5.2亿户。

3. 资本开支：

   • 2024年资本开支1640亿元（-9.0%），聚焦5.5G（2025年投资98亿元，+227%）、推理算力（不设上限）、AI（直接投资超120亿，+10倍）等领域，智算规模达29.2EFLOPS（+189%）。

4. 股东回报：

   • 2024年全年股息每股5.09港元（+5.4%），计划三年内现金分红占比提升至75%以上。

关键数据：

• 2024年营收10408亿元（+3.1%），归母净利润1384亿元（+5.0%）。
• 5G客户数5.52亿户，千兆宽带客户0.99亿户，FTTR客户1063万户。
• 移动云收入1004亿元，车联网前装连接6.506万个。

研究结论：
预计2025-2027年归母净利润分别为1477.88/1562.31/1645.33亿元，EPS为6.85/7.24/7.62元，对应PE分别为16.0/15.2/14.4倍。公司“网+云+DICT”规模持续拓展，AI+DICT能力深化政企市场，移动云在5G行业应用中领先，维持“买入-A”评级。

风险提示：

• 通信行业用户增速放缓导致业务下滑；
• 云计算业务增长不达预期。