核心观点与关键数据
公司业绩表现：金山办公2024年实现收入51.21亿元，同比增长12.40%；归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%。扣非后归母净利润15.56亿元，同比增长23.30%。每股收益3.56元。
业务结构变化：公司调整业务披露口径，从商业模式分类转为产品业务分类，重点发展WPS个人业务和WPS 365业务。WPS个人业务（国内+海外）收入32.83亿元，同比增长18%；WPS 365收入4.37亿元，同比增长149.33%。原有国内机构业务向WPS 365转型，导致WPS软件业务下滑8.56%至12.68亿元。
订阅业务增长放缓：国内个人服务订阅业务收入31.00亿元，同比增长16.84%，增速放缓12.58个百分点；国内机构订阅及服务业务10.64亿元，同比增长11.11%，增速下滑27.25个百分点；国内机构授权业务收入7.06亿元，同比增长7.71%，重回正增长；国际及其他业务收入2.50亿元，同比下滑13.19%，主要受上年关停国内互联网广告业务影响。
单季度表现：Q4国内个人订阅、国内机构订阅、国内机构授权、互联网广告及其他业务增速分别为32%、28%、46%、-7%，较Q3提升15、28、37、3个百分点。Q4 WPS月活跃设备数6.32亿，同比增长6.22%，较Q3提升1.27个百分点。
AI产品推动业务增长：2024年WPS AI月度活跃用户数达1968万，WPS活跃设备数量增长加快，付费率从13.4%增长到14.3%，ARPU值从74.8增长到78.7。AI成为推动公司业务能力成长的重要推手。
AI应用展望：2025年公司将继续构建AI应用能力，DeepSeek-R1推出后AI应用需求爆发式增长，推理模型将进一步提升AI产品能力，并向Excel等办公软件延伸。推理成本下降将释放更多产品能力，通过知识库等构建产品闭环，提升用户活跃度和付费意愿。
费用与人员扩张：2024年公司销售费用、管理费用、研发费用分别增长2.47%、-9.36%、15.16%，三大费用总计增长7.13%。员工数量增长14%，展现出对后续发展的信心。
财务状况改善：应收账款较上年减少6237万元至5.05亿元，合同负债同比增加12.88%至21.36亿元，主要得益于W365占比提升和SaaS模式改善现金流。
海外业务发展：2024年海外收入2.18亿元，同比增长38.38%，毛利率提升5.14个百分点至69.75%，占公司总体收入4%。2025年公司将进一步加大海外投入，提升海外PC端用户体量，并向海外开展B端业务。
投资评级与预测：维持对公司增持的投资评级。预计2025-2027年公司EPS分别为4.29元、5.43元、6.92元，对应PE为71.86倍、56.77倍、44.52倍。
风险提示：AI能力提升不及预期；大模型厂商对下游生态的影响。
