能源化工LPG专题报告：中美关税扰动下，LPG缺口可解

中美关税扰动下，LPG缺口可解 报告要点 能源化工组： 本篇报告对对中美关税博弈对LPG影响进行分析。 研究员： 摘要 董丹丹从业资格号F03142141投资咨询号Z0021744 （一）关税博弈现状 截至2025年4月11日，美国原定对中国征收的34%“对等关税”被升级为125%，美国对华的关税总税率累计达到145%，并于4月9日凌晨0时01分正式生效。中国国务院关税税则委员会发布公告，自4月10日12时01分起，调整加征关税税率，原产于美国的所有进口商品的加征关税税率由34%提高至125%。 （二）2018年关税实施对LPG的影响 2018年6月15日，美国政府依据301调查单方认定结果，宣布将对原产于中国的约500亿美元的进口商品加征25%的进口关税。2018年6月16日，中方对原产于美国的约500亿美元的进口商品加征25%的关税，中国反制商品中几乎包含了LPG的全部品类。 在中美贸易战背景下，全球LPG物流结构重构，中国LPG进口格局发生转变。中国通过增大中东货源进口，寻找非传统货源进口、与日韩换货的方式来补充美国货缺口。 （三）本次关税博弈对LPG的影响 结论一：美国货源虽占比中国进口50%份额，但是通过预估中东LPG产量和出口量，目前判断LPG剩余缺口可通过非传统货源和日韩换货进行补充。 结论二：当前LPG港口库存偏高，根据当前PDH装置产能和产能利用率估算，可以支撑PDH装置运行至5月底。若考虑4月和5月到港货物，预计支撑其运行至7月。 结论三：PG近月震荡偏弱，PG 05-07反套走势。 风险提示：1）上行风险：原油大涨；中东供应超预期下降；巴拿马运河通行限制升级；亚洲需求好于预期。2）下行风险：原油下跌；中东供应超预期下降增加；美国出口压力超预期；PDH需求不及预期。 目录 （一）LPG关税政策回顾..................................................................4（二）关税政策对LPG的影响..............................................................4 三、本次关税博弈对LPG的影响：短期供需预计难有失衡..........................6 （一）原料端对LPG的影响................................................................6（二）需求端对LPG的影响................................................................81．PDH需求.........................................................................................82．裂解需求........................................................................................8（三）对LPG价格的影响..................................................................8 图表目录 图表1：2017年8月-2018年5月进口比例...................................................5图表2：2018年6月-2020年3月进口比例...................................................5图表3：2020年4月-2022年1月进口比例...................................................6图表4：华东丙烷CFR与日本丙烷CFR价差...................................................6图表5：2016年至今中国进口格局..........................................................7图表6：2024年中国进口LPG-按国家.......................................................7图表7：2024年中东出口-按国家...........................................................7图表8：2024年美国出口-按国家...........................................................7图表9：中东原油产量和LPG产量..........................................................7图表10：中东LPG产量与出口量...........................................................7图表11：LPG港口库存....................................................................8图表12：丙烷市场价格...................................................................8图表13：PDH开工率......................................................................8图表14：PDH利润........................................................................8图表15：LPG期纸货价格..................................................................9图表16：PG-FEI内外价差.................................................................9图表17：PG期货月差.....................................................................9 一、本次关税博弈事件 美东时间2025年4月2日，美国总统特朗普当日宣布国家紧急状态，为了维护国家主权与安全，保护本国产业和解决贸易逆差，白宫发布声明《Regulating Imports with a Reciprocal Tariff to RectifyTrade Practices that Contribute to Large and Persistent Annual United States Goods Trade Deficits》。声明内容包括：基准关税，特朗普对所有国家和地区进口到美国关税境内的商品均额外征收10%的“基准关税”，该税率应适用于2025年4月5日美东夏令时凌晨0点01分；对等关税，特朗普将针对美国贸易逆差最大的特定国家和地区征收更高的差异化“对等关税”，该关税将于美东夏令时2025年4月9日凌晨0时01分生效。美东时间2025年4月9日，美国宣布，对未采取报复措施的国家暂停关税90天，并将此类国家的关税水平暂时降至10%，该措施即刻生效。 对中国征税方面，特朗普2025年2月4日宣布对所有中国进口商品征收10%的关税，并于2025年3月4日把税率提升至20%。在该20%的关税基础上，本次加征34%的“对等关税”，累计加征54%的关税。美国东部时间4月8日，白宫官网宣布，美国原定对中国征收的34%“对等关税”被升级为84%，叠加此前累计的税率，美国对华的关税总税率达到104%，并于4月9日凌晨0时01分正式生效。美国东部时间4月10日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%，2025年累计关税145%。 北京时间2025年4月4日，中国国务院关税税则委员会对所有原产于美国的进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税，该关税于北京时间2025年4月10日12时01分起生效。北京时间4月9日，对原产于美国的所有进口商品的加征关税税率由34%提高至84%。北京时间4月11日，国务院关税税则委员会公告，自4月12日起，调整原产于美国的进口商品加征关税税率，由此前的84%提高至125%，并表示“如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会”。 二、2018年关税实施对LPG的影响：物流转移未有短缺 （一）LPG关税政策回顾 2018年6月15日，美国政府依据301调查单方认定结果，宣布将对原产于中国的约500亿美元的进口商品加征25%的进口关税，其中对约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税措施。2018年6月16日，中方对原产于美国的约500亿美元的进口商品加征25%的关税，中国反制商品中几乎包含了LPG的全部品类，该关税于北京时间2018年8月23日12时01分起生效。 2019年8月15日，美国政府宣布，对从中国进口的约3000亿美元商品加征10%关税，分两批自2019年2019年9月1日、2019年12月15日起实施。2019年8月23日，国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的5078个税目、约750亿美元商品，加征10%、5%不等关税，分两批自2019年9月1日12时01分、2019年12月15日12时01分起实施。其中，对美国丙烷和丁烷继续加征5%，于2019年9月1日12时01分起生效，最终使美国丙烷和丁烷关税达到31%。 在2020年3月才允许企业申请进行关税豁免。 （二）关税政策对LPG的影响 在2017年8月至2018年5月，中国LPG总进口数量为3485万吨，从美国进口600万吨，约占比中国合计进口数量的17.2%。 2018年6月宣布反制关税政策后，美国货进口一度归0，至2020年3月关税豁免前，中国LPG总进 口数量为3615万吨，从美国进口53万吨，占比中国合计进口数量仅有1.5%。在此阶段，中国主要是通过三个渠道来补充美国进口LPG的进口缺口：（1）从中东地区增加进口来进行补充，大约弥补了美国货缺口的74%；（2）寻找非传统货源（非中东非美国）进口可能性，大约补充22%；（3）与日韩换货，大约弥补缺口的4%。 2020年4月-2022年1月，中国LPG总进口数量为4300万吨，从美国进口1394万吨，约占比中国合计进口数量的32%。 （1）增加中东货补充缺口 2017年8月-2018年5月，中东货占中国进口LPG的59%，在6月宣布关税反制后，国内大幅增加对中东货的采购，2018年6月-2020年3月，中东货占中国进口LPG的71%。在可以申请关税豁免后，占比恢复至49%。 （2）寻找非传统货源 中国进口LPG传统货源是中东和美国，在关税事件前，非传统货源占中国进口LPG的20%，反制关税期间，占比上升到22%。其中，主要以非洲、亚洲、澳大利亚为主。 （3）与日韩换货 虽然我国的日韩进口占比没有明显变化，但是从进口量上看，从日韩进口量为153万吨，较前一年同期增长11%。另外，从价格角度也可以发现从日本进口LPG的采购增多，华东-日本丙烷CFR价差放大，从过去围绕0值小幅波动，迅速增长至正且价差扩大。 资料来源：Vortexa中信期货研究所 资料来源：Vortexa中信期货研究所 资料来源：Vortexa中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 三、本次关税博弈对LPG的影响：短期供需预计难有失衡 （一）原料端对LPG的影响 当前与2018年关