宏观观点：通胀压力全面缓解，联储宽松预期升温

美国3月CPI显著低于预期，显示通胀压力显著缓解。3月CPI同比增长2.4%，环比下降0.1%；核心通胀同比增长2.8%，为近4年来首次低于3%。通胀回落的主要动能来自能源和运输服务分项，食品和服装通胀略有抬头。市场对经济前景与流动性紧张的担忧推动美元、美股、美债同步下跌，资金流出原因包括去美元化、美国经济增长放缓、美元和美债避险价值下降以及美国例外论叙事消退。众议院通过预算案仅要求削减40亿美元开支，远低于预期，反映美国政府更热衷减税而非削减赤字，加剧市场对美国财政可持续性的担忧。关税政策可能不会引发整体通胀大幅上行，因为其本质上是一种财政紧缩。劳动力市场出现松动，服务价格保持平稳有利于通胀回落，通胀问题可能不再是制约美联储进一步宽松的掣肘。市场预期美联储年内将累计降息4次，超过3月点阵图暗示的2次。SOFR-ONRRP利差上升但未达危机水平，表明流动性压力尚未触及危机。在当前流动性紧张和经济增长放缓背景下，美联储有望加快货币宽松节奏，预计下一次降息将于二季度到来。风险提示：贸易政策不确定性。