固定收益周报：转债表现出较强估值保护

股债市场回顾与资产配置观点

上周市场呈现震荡走势，股市、转债、商品期货受外部因素影响大幅下跌，但债市因货币政策预期增强而暴涨。中证转债指数收跌4%，但表现出较强的估值保护，跌幅和波动均强于正股。市场情绪方面，交易量达到年内顶峰，尤其周三单日超千亿。

美国当前情况与互联网泡沫破裂时相似，中国实际经济增速可能受冲击，但中国科技估值或被重估，迎来历史性机遇。债市方面，一年期国债收益率接近政策利率下沿，仍有下行空间，但期限利差狭窄，价值类权益资产相对配置价值提升。

转债市场回顾展望与策略推荐

上周转债表现出较强的估值保护，全市场价格中位数由120.2元下跌至115元后反弹至118.3元，转换价值中位数由91.9元下跌至81.2元后反弹至85.3元。转股溢价率由30.4%提升至41.5%后回落至38.0%，隐含波动率由26.5%提升至28.6%，隐波差大幅下降至-19.22pct。

在关税冲击下，转债虽受正股影响，但仍具备相对配置价值：一是下修、债性、估值保护使其成为偏防守资产；二是利率机会成本较低，存量退市导致供给减少形成估值支撑。

具体关注方向：

1. 优质底仓大盘转债。
2. 转债老龄化带来的回售、下修条款博弈机会。
3. 关税冲击赛道：
   • 信创板块：精测转2、彤程转债、天阳转债。
   • 内循环相关：珀莱转债、水羊转债、天润转债等。
   • 基建地产回暖：山路转债、测绘转债、精工转债。

下周预计价值类权益资产相对更优，转债宽基组合总仓位回升至100%，配置比例为：低价转债（纯债替代）30%、双低转债30%、股性转债40%，价值80%、成长20%。

风险提示

宏观经济变化超预期、政策超预期宽松、剩余流动性持续大幅扩张、资产价格走势预测偏差、宽基指数推荐历史表现不代表未来收益、转债市场情绪大幅调整风险、转债正股及公司基本面表现不及预期风险。