“三大战略”纵深推进，新金融行动创新未来引擎

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 银行·国有大型银行Ⅱ 四 季 度 营 收 业 绩 增 速 均 回 升。公 司2024年实 现营 收7601.51亿 元（YoY,-2.54%），归母净利润3355.77亿元（YoY,+0.88%）。结合公司前三季度营收同比下降3.30%，利润同比增长0.13%，四季度营收业绩增速均回升。公司2024年加权平均ROE为10.69%，同比下降0.87个百分点。 证券分析师：王剑证券分析师：陈俊良021-60875165021-60933163wangjian@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cnS0980518070002S0980519010001证券分析师：田维韦联系人：刘睿玲021-60875161021-60375484tianweiwei@guosen.com.cnliuruiling@guosen.com.cnS0980520030002 规模扩张放缓，对公及票据起主要拉动作用。公司2024年总资产同比增长5.86%至40.57万亿元。其中，存款、贷款分别同比增长3.73%、8.33%。2024年新增信贷投放19827亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别增长8.95%/47.70%/2.38%，对公端及票据起到主要拉动作用。结合公司2022年、2023年分别新增信贷投放23860亿元、26608亿元，2024年新增信贷有所放缓。投向层面，“五篇大文章”相关重点领域信贷投放维持高增。 基础数据 投资评级优于大市(首次覆盖)合理估值收盘价8.79元总市值/流通市值2197596/2202870百万元52周最高价/最低价9.03/6.97元近3个月日均成交额884.80百万元 净息差降幅边际收窄，净利息收入增速边际回升。公司2024年净息差1.51%，同比下降19bps，较前三季度下降1bp，四季度降幅边际收窄。资产端，2024年生息资产收益率、贷款收益率分别为3.18%、3.34%，分别较2023年下降27bps、48bps，较上半年下降9bps、21bps。负债端，2024年付息负债成本率、存款成本率分别为1.85%、1.65%，分别较2023年下降10bps、12bps，较上半年均下降7bps，公司负债端持续优化，缓解息差下行压力。2024年受净息差收窄和有效信贷需求不足等因素影响，净利息收入同比下降4.43%，前三季度该项同比下降5.89%，四季度净利息收入增速边际回升。 非息收入稳定增长，投资收益贡献较大。2024年公司非利息净收入同比增长5.09%，占营业收入的21.36%，较上年占比提升1.55pcts。其中，手续费及佣金净收入同比下降9.35%，中收持续承压；其他非息收入同比增长50.56%，其中投资收益及公允价值变动收益增速亮眼。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 不良率稳中有降，资产质量保持稳健。公司2024年末不良贷款率1.34%，较前三季度下降1bp；关注率1.89%，较上半年下降18bps；拨备覆盖率233.60%，较前三季度下降3.34pct。公司资产质量保持稳健。 投资建议：公司基本面稳定，我们结合LPR下调等因素下调公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2025-2027年归母净利润为3433/3534/3688亿元（ 前 期2025/2026年 预 测 值3667/3903亿 元 ） ， 对 应 同 比 增 速为2.3%/2.9%/4.4%；摊薄EPS为1.36/1.40/1.46元；当前股价对应的PE为6.6/6.4/6.1x，PB为0.65/0.61/0.57x，首次覆盖给于“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。 公司概况：全球领先的综合性优质大行 建设银行是一家全球领先、总部位于北京的大型国有商业银行。其前身为于1954年成立的中国人民建设银行，为财政部下属的国有独资银行。1979年成为一家国务院直属的金融机构，1994年后逐渐成为综合性商业银行，并在1996年更名为中国建设银行。2004年中国建设银行成为一家股份制商业银行，并在2005年于港交所上市（0939.HK)，2007年于上交所上市(601939.SH)。截至2024年末，公司市值约为2,124.27亿美元，位居全球上市银行第6位。按一级资本排序，建设银行在全球银行中位居第二。截至2024年末，建设银行的总资产已超过40.57万亿元，发放贷款24.94万亿元，存款规模达28.71万亿元，近三年的年平均复合增长率约分别为10.59%、11.13%与8.66%。 资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 从股权结构来看，建设银行的股权集中度较高，具有明显的国有背景。截至2024年末，前十大股东占股比例高达97.47%，其中7家控股公司具有国有背景，占股比例达到59.33%。最大股东为中央汇金投资有限责任公司，占比高达57.14%，是一家由国务院授权、对国有重点金融企业进行股权投资的中央国有企业，奠定了其在吸收对公客户资源、吸纳大规模存款以及支持国家宏观发展战略的优势。此外，建设银行同时在港交所与上交所上市，港股占比37.52%远不及A股，确保其由国内中央控制，更利于其发挥支持国家发展战略目标的作用。 从经营范围来看，建设银行聚焦中国内地经营，深化国际化发展。建设银行于中国内地的机构遍布全国各省，在新加坡等多个境外国家或地区设有境外分行，拥有建行亚洲等多家子公司，共覆盖37个境外国家或地区。截至2024年末，建设银行营业机构共14750个，其中境内机构14166个，境外机构35个；主要附属公司共24家，其中综合化经营子公司17家，境外子银行7家；机构共549个，其中境内机构420个，境外机构129个。2024年，建设银行营业收入为7501.51亿元，其中境外营业收入为223.55亿元，在深入中国内地经营的同时兼顾国际化发展。 资料来源：公司官网，公司公告，国信证券经济研究所整理 “三大战略”纵深推进，新金融行动创新未来引擎 “三大战略”纵深推进，战略势能持续释放 2017年以来，建设银行持续发力战略住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，落地的系统性成果也逐步显现。 住房租赁方面，公司通过构建覆盖租赁与交易市场的全周期服务体系，创新形成“投、融、管、退”金融服务闭环，推动房地产行业转型升级。建设银行于2017年8月正式启动住房租赁战略，创新住房租赁贷款系列产品、参与保障性租赁住房公募REITs试点，同比设立建信住房、建信住房租赁基金。截至2024年末，建信住房租赁基金累计签约收购31个项目，形成162.50亿元资产规模，实际出资90.37亿元，可提供长租公寓房源2.89万间。在信贷支持方面，建设银行公司类住房租赁贷款余额近3500亿元，服务住房租赁企业超过1600家，形成从资产获取到运营退出的完整市场循环。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理。 普惠金融方面，公司持续巩固国内普惠金融头部机构地位，通过大数据和人工智能，稳步实践推进数字普惠金融服务。自2018年5月全面启动普惠金融战略以来，建设银行依托大数据风控模型和智能平台建设，综合运用外部征信、税收、工商以及内部交易流水等数据，对小微企业进行立体全息画像，重点覆盖长尾群体。核心平台“建行惠懂你”历经六年迭代升级至4.0版本，突破传统信贷边界，实现7×24小时无接触服务，累计访问量逾3.5亿次。几年时间内，建设银行普惠贷款余额的增长实现了飞跃。截至2024年末，普惠金融贷款余额达3.41万亿元。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理。 金融科技方面，公司持续打造“建行云”品牌，完善业技融合机制，积极稳妥推进分布式架构转型，提升集团科技能力均衡性，内能不断增强。建设银行自2018年4月起推进金融科技战略，在国有大行中率先成立金融科技子公司建信金科，作为金融业唯一入选国务院"科改示范企业"的机构，深度参与国家级科技试点工程。截至2024年末，建设银行金融科技累计投入超1400亿元，金融科技人员从6983人增长至16365人。 公司持续打造“建行云”品牌，完善“多区多地多栈多芯”布局。2024年末，“建行云”算力规模超过500PFlops(每秒可完成500万亿亿次浮点运算），较六年前扩容8.2倍，其中图形处理器（GPU）等新型算力占比超23%，整体技术指标保持同业领先。通过集成银行核心业务能力、人工智能和大数据等技术中台能力及金融级安全能力，对外发布三大类10个云服务套餐，推出“云霄”生态合作伙伴计划，持续巩固“建行云”作为用户首选的金融业云服务的品牌地位。 公司持续推进核心技术创新突破，形成自主可控分布式新技术体系。截至2024年末，境内外全量业务已由分布式核心系统承载，系统运行平稳、同业领先。同步自主研发人工智能平台，在计算机视觉、智能语音等技术领域建立差异化优势，通过"方舟计划"加速金融大模型研发与应用落地。大数据平台覆盖超3万个物理节点，数据治理基础进一步夯实。技术成果获得监管高度认可，共计187项创新获得中国人民银行金融科技发展奖，其中特等奖1项、一等奖15项。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 新金融行动创新未来引擎，跳出金融做金融 新金融是新时代的金融，是建设银行继往开来，探索中国特色金融发展之路的具体实践。早在2017年，公司就提出了新金融理念，要求银行重塑服务投送能力，探索“跳出金融做金融”，从传统银行向“以客户为中心”的科技型银行转型。2020年，新金融理念进一步深化为新金融行动，强调金融回归服务实体经济本源。 公司高层曾在2021年系统阐述了新金融实践的背景1，主要是基于新时代金融逻辑的几个转变。具体包括：（1）党的十八大以来以人民为中心的发展思想对金融工作提出新要求，金融机构需围绕共同富裕目标创新适配性产品体系；（2）全球金融科技浪潮为服务下沉提供技术支撑，传统金融受制于"二八定律"的服务瓶颈得以突破——早期国内金融体系主要借鉴华尔街模式，聚焦20%头部客户获取80%收益，客观上造成长尾群体资源获取困难，这种“非不能为，实难作为”的困境随着大数据风控等技术成熟获得破解可能；（3）2008年金融危机后，传统金融加剧贫富分化的缺陷逐渐显现，需通过制度设计实现社会整体调节。基于此，建设银行在新金融实践中着重重构产品逻辑，着力平衡商业价值与社会责任，实现高质量可持续发展。 具体来看，建设银行新金融理念指导下的新金融行动实践领域包括：（1）住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”；（2）投身乡村振兴，发展绿色金融，上线智慧政务，推进数字化经营。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 在深化“三大战略”的基础上，公司还在乡村振兴、绿色金融，智慧政务、数字化经营四大领域投入了战略力量。乡村振兴方面，通过"裕农通"乡村振兴平台深化县域金融服务，形成覆盖53万个行政村的线下服务网络。截止2024年末，公司涉农信贷余额为3.33万亿元。绿色金融方面，构建"信贷+债券+基金+投资+租赁+保险"的立体化服务体系，加快提高绿色融资占比。截至2024年末，公司绿色贷款余额为4.70万亿元，较上年末增幅21.13%。智慧政务方面，公司构建深入服务政府端的平台生态，网点变身政务办事大厅，成为政府治理现代化的重要合作伙伴。数字化经营方面，强化“数据+技术+业务”三大中台建设，“方舟计划”孵化出智能风控、财富管理等多种类AI应用场景，金融大模型训练参数突破千亿级，实现从技术支撑到价值创造的经营范式升级。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理。 金融科技积厚成势