业绩符合预期，特高压持续推进公司受益

核心观点

• 公司2024年业绩符合预期，营收124.02亿元（同比增长11.96%），归母净利润10.23亿元（同比增长25.43%）；2025年Q1营收25.10亿元（同比增长22.82%），归母净利润3.58亿元（同比增长55.94%）。
• 高压板块营收占比提升，整体毛利率持续改善，2024年整体毛利率达22.07%（同比提升1.24pct），主要得益于高压板块占比提升及毛利率改善。
• 特高压项目持续推进，公司作为领先企业受益，2024年确认14间隔1000kV GIS和97间隔750kV GIS，2025年国网第一批输变电设备招标中平高电气中标金额11.69亿元（占比26.6%），且在第一次设备招标中中标4个间隔。

关键数据

• 2024年营收：高压板块76.98亿元（+25.06%），配网板块32.42亿元（+11.43%），国际板块2.04亿元（-71.79%），运维检修及其他11.63亿元（-0.89%）。
• 2024年毛利率：高压板块25.53%（+2.66pct），配网板块16.03%（+0.21pct），国际板块-30.43%（-39.58pct），运维检修及其他25.16%（-4.61pct）。
• 2025年Q1营收：25.10亿元（+22.82%），归母净利润3.58亿元（+55.94%）。
• 2025年国网第一批输变电设备招标：平高电气中标11.69亿元（占比26.6%）。

研究结论

• 预计2025-2027年归母净利润分别为13.95/16.22/18.48亿元，对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：海外业务拓展不及预期、电网投资不及预期、行业竞争加剧。