2月中国经济数据前瞻：留一分清醒，留一分醉

2017-03-04 快 评 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 留一分清醒，留一分醉 ——2月中国经济数据前瞻 钟正生 zhongzhengsheng@cebm.com.cn 张璐 lzhang@cebm.com.cn 主要观点 2月中国经济得到房地产、基建和出口的三重支撑，各项经济数据或均明显上扬。尽管开年各地楼市调控相继加码，但房地产销售与拿地的热度有不降反升之势，在此情势下，房地产投资同比增速或将创下去年以来的最高水平。于此同时，各地基建投资热情高涨，PPP项目有序落地，也将进一步推升固定资产投资。投资方面造成拖累的分项可能来自制造业：尽管制造业生产和补库的热情较高，但企业家投资信心仍不稳定，“生产热、投资冷”的状况继续呈现。此外，外需的持续改善对中国出口有较为明显的提振，低基数下，2月出口增速或将大幅提升；但由于进口增速也将进一步攀升，我们可能看到贸易顺差季节性的显著收窄。信贷方面，考虑到1月较猛的信贷需求将在2、3月份得到平滑，预计2月金融对实体经济的支持力度仍然不小。 经济数据开局良好之后，需要密切关注的是：政策收紧情况下房地产市场热度的持续性，以及欧洲政界更迭和特朗普贸易保护对出口的潜在冲击。在“经济增长的内生动能仍有待强化”的情况下，我们有必要对“外生动能”可能的变化留有一份清醒。 图表1：2017年2月中国宏观经济数据预测 预测2月 17-01 16-12 16-11 16-10 16-09 16-08 CPI（%） ↓ 1.5 2.5 2.1 1.9 1.3 1.8 1.9 PPI（%） ↑ 8 6.9 5.5 0.1 -0.8 -1.7 -2.6 工业增加值（当月，%） ↑ 6.5 6.0 6.1 6.3 6.0 6.2 固定资产投资（累计，%） ↑ 11 8.1 8.2 8.1 8.1 9.0 消费品零售（当月，%） ↓ 10.5 10.9 10.7 10.6 10.2 10.6 出口（以美元计，%） ↑ 15 7.9 -6.2 -10.0 -2.8 -4.4 -4.8 进口（以美元计，%） ↑ 21 16.7 3.1 -1.9 1.5 -12.5 -8.4 贸易顺差（亿美元） ↓ 267.3 513.4 407.1 419.9 520.5 523.1 481.1 M2（%） ↑ 11.4 11.3 11.3 11.5 11.4 10.2 11.8 新增人民币贷款(亿元) ↓ 12000 20300 10400 12200 9487 4636 13800 社会融资规模（当月，亿元） ↓ 20000 37377 16260 17115 14605 4791 16479 来源：Wind ，莫尼塔研究 固定资产投资累计同比大幅上升至11% 房地产投资累计同比增速攀升至14.5%。1-2月楼市调控政策再度加码，多个热点城市均相继上调了房贷利率折扣，并在额度上也被要求“按旬”控制规模。然而，房地产市场的热度似乎不降反升。30个大中城市商品房销售面积同比从去年12月的-25%，先下降到1月的-36%，而在春节后的2月大幅回升至-4%，即便去年2月的基数相对高，也没有影响这一趋势。销售的回升将进一步改善开发商的现金流状况，在房企情绪仍然乐观的情况下，房地产新开工意愿预计较强。同时，1-2月100大中城市成交土地占地面积同比持续上升，由去年12月的-4.9%上升达到2月13.8%的较高水平。其中，一线城市1-2月同比增长45%，三线城市增长39%，而二线城市减 快 评 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 少21%。反映开发商拿地热情并未收到调控影响。综合房地产销售、拿地均上升的情况来看（图表2），预计房地产投资当月同比增速将达到14.5%。 基建投资累计同比增速持平于15%。基建投资有年初增速快速回升的季节性规律。同时考虑到目前地方政府基建投资热情较高，且年初银行对PPP项目的信贷投放较多，预计基建投资的当月同比增速有望达到15%。 制造业投资累计同比增速上升至6%。1-2月财新和统计局PMI均表现为先下降后回升的走势，由于今年春节提前到了1、2月之交，对统计数据的季节性影响较难处理，如果平均1、2月的PMI数据来看，制造业景气度应与去年年底相差不大。综合生产经营活动预期指数同比显著回落的情况来看（图表3），企业对需求改善的前景信心仍不稳定。预计制造业投资意愿有所下滑，当月同比增速料将下降至6%左右。 图表2：1-2月房地产投资增速或将显著上升 图表3：制造业投资意愿或有所下滑 来源：Wind ，莫尼塔研究 来源：Wind ，莫尼塔研究 工业增加值当月同比略降至6.5% 从高频数据来看，1-2月六大发电集团日均煤耗量同比增速先回落后飙升，由去年底的8.3%上升到2月的40.5%，尽管春节错位因素在其中产生了一定影响，但从趋势来看，仍然反映出工业生产有显著的好转。1-2月统计局PMI生产指数同比增速持续攀升，由去年底的2.1%上升到2月的7%。两项数据均创下近4年来最高水平（图表4）。考虑到固定资产投资总体显著回暖，在需求端构成较强支撑；加之工业品价格仍在高位震荡上扬（图表5），总体上对企业生产意愿也有一定支撑。因此，预计1-2月工业增加值同比增速显著上行至6.5%。 图表4：高频数据反映工业生产景气度高 图表5：1-2月工业品价格保持高位震荡 来源：Wind ，莫尼塔研究 来源：Wind ，莫尼塔研究 (10)0102030-5005010014/114/715/115/716/116/717/1当月同比，%当月同比，%30大中城市:商品房成交面积100大中城市:成交土地占地面积房地产开发投资完成额（右轴）(20)(10)010203040-50510152014/514/814/1115/215/515/815/1116/216/516/816/1117/2%当月同比，%固定资产投资完成额:制造业PMI:生产经营活动预期（右轴）(5)(3)(1)13579-30-20-100102030405013/1214/614/1215/615/1216/616/12同比，%当月同比，%6大发电集团耗煤量PMI:生产（右轴）1100120013001400150016001700180019002000210022005/176/147/128/99/610/411/111/2912/271/242/21南华工业品指数 快 评 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 3 进出口增速均有大幅上行 预计进口同比增速显著上行至21%。2月国内工业生产热情较高，全球经济持续向好，对一般贸易和加工贸易预计都有明显的提振作用。考虑到2月国产矿和进口矿价差依旧显著，铜冶炼费用仍然较高，铁矿石和精铜矿进口意愿料仍高涨。综合去年较低基数来看，2月进口增速或大幅上行。 预计出口同比增速大幅上行至15%。2月主要发达经济体中，除美国PMI出现小幅回落外，欧洲和日本PMI均较上月进一步显著攀升（图表6），意味着外需继续改善。更直观地，2月我国制造业和非制造业新出口订单指数，均有明显提升（图表7），预示出口景气度或明显回暖。叠加去年同期出口基数非常低，预计2月出口增速将大幅上行至15%。 图表6：2月全球经济持续向好 图表7：PMI数据反映2月出口景气度提升 来源：Wind ，莫尼塔研究 来源：Wind ，莫尼塔研究 PPI继续攀升，CPI大幅异动 PPI当月同比进一步上行至8%。2月国内工业品价格普遍保持强势，从期货结算价的月均环比来看：动力煤上涨5.6%，螺纹钢上涨7.2，水泥价格指数下跌1.3%，铁矿石上涨8.5%，铜上涨3.2%，铝上涨3.9%，布伦特原油上涨1%。南华工业品指数进一步上涨4.4%。从PMI主要原材料购进价格指数来看，PPI环比涨幅仅略有放缓（图表8）。预计PPI环比小幅降至0.7%。 CPI同比季节性异动，降至1.5%。食品价格是2月CPI的主要拖累因素。去年2月因逢春节和冷冬，农产品价格达到多年高点；而今年2月春节已进入尾声，又逢暖冬，农产品批发价格指数环比由上月的5.5%显著回落至-1.6%（图表9）。但非食品价格仍对CPI构成支撑。2月中旬国内成品油价格上调，月均值较上月小幅下降，结合去年高基数的情况看，CPI交通工具用燃料增速或有小幅下降（图表10）。从服务业PMI销售价格指数来看，2月服务价格高位有所回升，考虑到近期居民收入信心状况良好（图表11），预计2月服务分项仍对CPI增速有显著推升作用。 45505560404550556012/612/1213/613/1214/614/1215/615/1216/616/12美国:Markit制造业PMI:季调日本:制造业PMI欧元区:Markit综合PMI（右轴）45474951535512/112/713/113/714/114/715/115/716/116/717/1PMI:新出口订单非制造业PMI:新出口订单 快 评 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 4 图表8：2月PPI同比将进一步攀升 图表9：2月食品价格将显著拖累CPI 来源：Wind ，莫尼塔研究 来源：Wind ，莫尼塔研究 图表10：2月中旬成品油价格上调 图表11：2月服务价格仍对CPI构成支撑 来源：Wind ，莫尼塔研究 来源：Wind ，莫尼塔研究 消费当月同比下降至10.5% 从社会消费品零售总额的主要分项来看：汽车方面，新年汽车购置税上调后，1月汽车销量同比增速由去年底的9.5%大幅滑落至0.2%；2月经销商库存预警指数飙升至66.6%，也反映出需求状况的恶化。由此看来，1-2月汽车消费增速或有明显下滑。成品油方面，发改委数据显示，1月成品油消费量同比增长4.5%，显著低于去年四季度的水平，加之2月春节和环保限产的影响，预计成品油消费增速也将有所下降。房地产方面，1-2月房地产销售总体有所回升，与之相关的建筑装潢和家具类消费或将随之受到小幅提振（图表12）。日用品方面，1-2月PMI制造业从业人员指数呈现出显著的边际改善，而非制造业从业人员指数却呈现出季节性的回落（可能与春节前后服务业劳动力骤减而制造业劳动力工作时间固定有关，图表13）。对消费的影响相对中性。综合来看，预计1-2月消费增速较上月有所回落。 (1.