油脂周报：宏观情绪释放，油脂下跌空间有限

油脂周报：宏观情绪释放，油脂下跌空间有限 研究员：刘倩楠期货从业证号：F3013727投资咨询证号：Z0014425 第一部分周度核心要点分析及策略推荐 近期核心事件&行情回顾： 1.马棕3月期末库存累库基本符合预期至156万吨，其中产量增17%至139万吨，显示出进入增产期产量逐渐恢复，出口小增0.9%至101万吨，致使表观消费激增至45万吨，远超历史同期。 2.USDA月度供需报告：旧作种用量下调0.03亿蒲，残值量上调0.02亿蒲，新作进口量上调0.05亿蒲，压榨量上调0.1亿蒲，种用量下调0.03亿蒲，残值量上调0.03亿蒲，期末结转库存下调0.05亿蒲至3.75亿蒲。 3.本周油脂受宏观以及原油等因素较大，宏观因素大于基本面因素，盘面震荡运行。目前棕榈油基本面缺乏亮点，不过对于09的8200附近的价格来说，继续上涨和下跌的空间均较为有限，短期预计棕榈油窄幅震荡。进入4月大豆到港压力逐渐显现，豆油将进入阶段性累库，而压力或将体现在现货端，豆油基差后期将偏弱运行，短期豆油继续下跌的空间不大；菜油在基本面强预期的背景下，相对比较抗跌，另外中国对加菜籽反倾销调查尚未结束，国内有菜籽洗船，政策端的不确定性后期还需持续关注，短期预计菜油波动加大，维持大区间震荡。 国际市场—3月马棕如期增产累库，印尼计划调整CPO出口税 马棕3月期末库存累库基本符合预期至156万吨，其中产量增17%至139万吨，显示出进入增产期产量逐渐恢复，出口小增0.9%至101万吨，致使表观消费激增至45万吨，远超历史同期，在斋月期间表消如此异常，后期还需留意。 产地产量将开始逐月恢复，从降雨预估图来看，未来1-2周马来降雨整体较为正常，南马相对较多，若天气较好的状态持续，预计4月马棕增产幅度较多，有望超过5年均值水平，与此同时4月马棕累库也将更为明显。 另外，印尼财政部长表示，印尼将调整毛棕榈油出口税，以减轻美国关税对出口商的负担。此举将使出口商的负担“减轻5%左右”，但没有提供更多细节。 国际市场—印度食用油进口利润凸显，采购积极性有所增加 印度3月食用油进口或将有所增加至97万吨附近，仍处历史同期偏低水平，我们预计3月印度港口库存或将降至80万吨左右，其中棕榈油进口增加，库存也略有增长，而豆油去库将较为明显。 目前印度对于三大油脂的进口利润和精炼利润有所好转，棕榈油产地报价震荡下跌，豆油和葵油相对持稳，豆棕价差快速走扩，近日印度采购棕榈油的积极性增加，本周前三日累计采购20万吨4-9月船期棕榈油。随着棕榈油进入增产期，南美大豆也将逐渐收割结束，后期印度或将继续增加对食用油的采购。 国内棕榈油—棕榈油存在零星买船，基差震荡偏弱运行 截至2025年4月4日（第14周），全国重点地区棕榈油商业库存37.34万吨，环比上周增加0.47万吨，增幅1.27%，整体上棕榈油库存仍处于历史同期较为偏低水平。产地报价稳中有降，整体上进口利润倒挂仍然较大，国内买船仍偏少，本周存在零星买船。 现货市场依然供需两淡，提货一般，基差稳中偏弱运行，华南报在05+430。随着到港量减少，棕榈油紧库存维持，关注后期国内买船及到港情况。近期棕榈油受关税带来的宏观衰退预期以及情绪利空释放等因素影响，盘面呈现先跌后涨，目前棕榈油基本面缺乏亮点，盘面或继续受宏观以及原油的扰动而震荡，不过对于09的8200附近的价格来说，继续上涨和下跌的空间均较为有限，短期预计棕榈油窄幅震荡。 国内豆油—豆油基差持稳，现货成交活跃 上周油厂大豆实际压榨量103.01万吨，开机率为28.96%，较前一周有所下滑。截至2025年4月4日，全国重点地区豆油商业库存79.12万吨，环比上周减少4.79万吨，降幅5.71%，处于历史同期较为中性略偏低水平，华东豆油基差有所上涨，报在05+360。现货市场成交活跃，贸易商买兴较好，终端按需补库为主。 盘面上受关税带来的宏观预期变动，油脂震荡加剧，豆油经历了大幅下跌后有所反弹，进入4月大豆到港压力逐渐显现，预计油厂压榨量将有所回升，豆油将进入阶段性累库，而这种压力或将体现在现货端，豆油基差后期将偏弱运行，短期豆油继续下跌的空间不大，中长期中国对美国采取反制措施，国内大豆供应紧张问题或将显现，远月豆油盘面可能受供应收紧以及美国生柴等因素的影响存在较强支撑，月间价差上Y9-1或震荡走缩，继续关注中美关税以及美国生柴等政策的变动。 国内菜油—菜油累库有所放缓，基差稳中偏强 上周沿海地区主要油厂菜籽压榨量为7万吨，开机率18.66%，较上一周有所下滑，略低于5年均值水平。截至2025年4月4日，沿海菜油库存77.25万吨，环比上周减少1.9万吨，减幅2.4%，仍处于历史同期高位。欧洲菜油FOB报价在1100美元以下，欧菜油进口利润倒挂有所收窄至-1300附近。现货需求表现一般，国内菜油基差稳中偏强，广西三菜报在05+20。 本周受宏观因素影响，菜油结束此前连续上涨走势，但在基本面强预期的情况下，菜油本周相对抗跌。由于中国对加菜籽反倾销调查尚未结束，国内存在菜籽洗船，政策端的不确定性后期还需持续关注，短期预计菜油波动加大，维持大区间震荡，可考虑逢低做多远月菜油。 逻辑梳理 短期：油脂受宏观以及原油等因素较大，宏观因素大于基本面因素，盘面震荡运行。目前棕榈油基本面缺乏亮点，随着产地进入增产季产量持续恢复，预计压制盘面上涨幅度；进入4月大豆到港压力逐渐显现，预计油厂压榨量将有所回升，豆油将进入阶段性累库，而这种压力或将体现在现货端，豆油基差后期将偏弱运行，短期豆油继续下跌的空间不大；菜油在基本面强预期的背景下，相对比较抗跌，另外中国对加菜籽反倾销调查尚未结束，国内有菜籽洗船，政策端的不确定性后期还需持续关注，短期预计菜油波动加大，维持大区间震荡，可考虑逢低做多远月菜油。 策略 单边策略：短期市场受关税等因素影响，油脂维持震荡运行，建议多看少动。 套利策略：思路上，Y91逢高做缩，OI 9-1可考虑逢低做多，YP09可考虑逢低做扩。 期权策略：观望。(观点仅供参考,不作为买卖依据） 马来西亚棕榈油供需 印尼棕榈油供需 国内油脂进口利润 国内豆油供需 国内棕榈油供需 国内菜油供需 国内油脂现货基差 免责声明 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn