“美国不是例外”系列：如期而至的流动性危机——写在美国股债汇三杀之时

2025-04-12 陶川,林彦,邵翔民生证券刘银河

本周四至五，美国市场出现罕见的股债汇三杀行情，验证了“美国不是例外”系列报告的观点，市场预期已从“美国例外论”转向极端。
多币种多资产市场上，美元指数突破100，日元走强但日股表现弱势，资金从美国流向日本，但并未买入日本资产，可能因前期大量“便宜钱”被偿还，全球降杠杆。
日元跨境融资规模创历史纪录，资金回流日本后未买入日本资产，全球风险偏好下降，市场担忧流动性危机。
历史案例显示，债务危机往往伪装成其他危机，科网泡沫和次贷危机均在企业债务到期量大幅提升时爆发。
资产价格泡沫弹性大，债务刚性，乐观“叙事”被市场定价后，债务上升斜率与市场上升斜率同步，最终企业偿债能力不足导致违约。
当前流动性问题观察指标：美元流动性溢价（CP-OIS & SOFR-OIS）加速走阔但整体仍低；美元指数下跌斜率接近历史危机水平，日元负向贡献显著；美国IG和HY OAS快速上行，信用溢价触及2007年美联储降息水平。
情景假设：悲观（白宫和联储都不让步，类似1970年代滞胀）；基准（白宫或联储让步，市场风险偏好改善）；乐观（白宫主动让步，市场风险偏好提前反转）。
风险提示：美股超预期下跌导致美国经济衰退；特朗普优先降通胀和利率引发深度衰退。