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“美国不是例外”系列报告：二季度美国的流动性挑战

2025-03-11 陶川,林彦,裴明楠民生证券 Derek.

核心观点：本报告探讨美国二季度流动性挑战，指出“美国例外论”开始松动，加息带来的金融条件收紧可能引发经济衰退。美国各经济部门在宽松周期内积累了大量流动性，导致加息对企业和居民部门影响有限，但2020年发行的企业债将在2025年迎来偿债高峰，可能引发流动性环境收紧。
关键数据：
- 居民部门：当前还贷支出/可支配收入比11.3%，低于2019年底水平；消费在2022-2024年维持强劲。
- 企业部门：信用债OAS利差持续下降，目前历史低位；企业融资环境宽松，盈利增速加快，利息支出/税前利润比值下降。
- 流动性：美国流动性溢价极高水平情况罕见，仅在2023年3月出现硅谷银行风险事件。
- 企业债：2025年二季度到期企业债超6千亿美元，其中超一半发行于2020 Q2和2015 Q2，平均发行融资成本为3.6%，再融资成本将增加190bps。
研究结论：
- 二季度美国流动性环境转紧的风险不容忽视，可能引发信用利差快速上升，美股或面临新一轮调整。
- 缩表后的流动性环境脆弱，若遇上偿债高峰，可能导致市场流动性收紧。
- 债务上限和缩表若结束过晚，将进一步加剧流动性压力。
- 当前中国科技、欧洲财政、日本薪资增速等因素正抽走美股市场资金，缺乏流动性支撑下，美国流动性、基本面和美股或在二季度再迎考验。
风险提示：美国经济基本面恶化超预期、美国“债务上限”谈判进程超预期、特朗普政策超预期。