布局长效巩固优势，期待2025年恢复性增长

核心观点与事件

安科生物2024年年报显示，公司实现营业收入25.36亿元，同比下滑11.51%；归母净利润7.07亿元，同比下滑16.56%。主要原因是核心产品生长激素销售不及预期，中成药板块业绩下滑，以及新产品推广费用上升。第四季度收入和利润下滑显著，分别同比下滑27.19%和39.2%。

业务板块分析

• 核心业务：基因工程药营收18.04亿元，同比下滑11.23%，毛利率85.18%。生长激素销售不及预期是主要影响因素。
• 中成药板块：因四季度停产整改，实现营收3.22亿元，同比下滑14.90%，净利润0.45亿元，同比下滑21.98%。
• 原料药板块：苏豪逸明实现营收1.06亿元，同比增长13.20%，净利润0.33亿元，同比增长27.52%。
• 化药板块：安科恒益实现营收1.52亿元，同比下滑15.06%，净利润0.14亿元，同比下滑9.14%，受集采影响。
• 法医检测：安科华捷实现营收0.75亿元，净利润-0.14亿元。

未来展望与投资建议

• 长效生长激素市场：安科生物通过投资维昇药业，巩固生长激素赛道优势，维昇药业的隆培促生长素是长效生长激素产品。
• 新产品：曲妥珠单抗“安赛汀”已在全国挂网，2024年销售收入超过1亿元，预计2025年竞争力进一步提升。
• 研发管线：重组抗VEGF人源化单抗注射液完成III期临床，HuA21项目进入III期临床研究，醋酸阿托西班注射液提交上市申请。
• 产线建设：干扰素纯化和喷雾剂产线在确认验证中，人生长激素注射液及注射用曲妥珠单抗新增生产线完成生产许可，人生长激素注射液（卡式瓶）产线申报生产许可。
• 投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为31.80/36.96/41.73亿元，同比增长25.4%/16.2%/12.9%；归母净利润分别为9.07/10.68/12.07亿元，同比增长28.3%/17.8%/13.0%。对应估值为15X/13X/11X，维持“买入”评级。

风险提示

• 新药研发不及预期的风险。
• 行业政策变化及集中带量采购导致药品降价的风险。
• 业务整合及规模扩大带来的集团化管理风险。