3月物价数据点评：警惕关税带来的价格压力

3月物价数据点评显示，CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。核心观点如下：

• 3月物价拖累因素：国际油价下跌、气候偏暖导致食品价格下跌、终端消费和工业需求偏弱。
• 价格驱动因素切换：一季度价格受供过于求和扩内需政策效果边际走弱影响；二季度关税冲击将成为重要因素。
• 关税冲击影响：供给端产品回流国内导致供给充足，需求端出口链条连锁反应压制私人部门需求；对美进口关税对整体物价影响有限。
• 增量政策关键：促消费和稳地产的力度和效果将决定价格走势。
• 去产能政策挑战：关税冲击下，去产能政策面临更艰难抉择，供给端促进价格回升的逻辑不确定性增加。

具体数据特点：

• CPI：油价、食品、服务环比增速偏低，核心商品价格上涨带动核心CPI环比增速上行，但持续性不确定；食品价格环比下降1.4%，占CPI总降幅六成；国际油价下跌拖累CPI环比下降约0.12个百分点；服务价格降幅较大，服务消费需求亟待提振；商品价格涨幅超预期，家用器具涨价创历史最高水平，但可能难以持续。
• PPI：环比降幅扩大至-0.4%，装备制造业和原材料工业拖累明显；原材料工业中，原油、煤炭、钢铁、水泥等价格降幅较大，受国际输入、国内房地产边际走弱等因素影响。

风险提示：房地产市场走弱、出口下行、增量政策不及预期的风险。