业绩符合预期，持续积极拓店

核心观点

蜜雪集团的2024年业绩符合预期，公司在国内外保持积极拓店，同时关店率保持较低水平，加盟商平均加盟门店数量保持稳定。门店的持续扩张以及店效稳定促进了收入同步增长，各项成本费用率下降带来集团盈利能力提升，叠加轻资产属性，公司的净利率在餐饮板块里保持较高属性。看好公司的产品优势、供应链壁垒、持续强化的规模效应。

关键数据

• 2024年业绩：营业收入248.3亿元，同比增长22.3%；归母净利润44.4亿元，同比增长41.4%；归母净利率17.9%，同比增长2.4个百分点。
• 综合毛利率：32.5%，同比提升2.9个百分点。
• 费用控制：销售费用率6.4%，行政费用率3.0%，研发费用率0.4%，均保持稳定或下降。
• 门店扩张：截至2024年末，总门店数量46479家，同比净增8914家；新开加盟店10555家，关店1609家，关店率较低；国内门店41584家，海外门店4895家。
• 加盟商数量：截至2024年末，加盟商数量20976个，同比净增4192个；平均每个加盟商对应加盟店数量为2.2家，同比保持稳定。

研究结论

预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为288.6/336.7/384.9亿元，同比增长16.2%/16.7%/14.3%；归母净利润分别为51.6/60.9/70.7亿元，同比增长16.3%/17.9%/16.1%。2025年4月7日收盘价对应2025/2026/2027年PE为24/20/18倍。

风险提示

原材料等成本提升，供应链中断，开店不及预期，门店销售不及预期，库存管理不当等。