业绩符合预期，拓店持续推进

│ 同庆楼(605108) 业绩符合预期，拓店持续推进 事件： 公司发布三季报。23年前三季度公司实现营收16.8亿元，同比增长35.0%；归母净利润2.0亿元，同比增长131.2%；扣非归母净利润为1.6亿元，同比增长121.7%。23Q3公司实现营收6.0亿元，同比增长19.8%，较2019年同期增长86.4%；归母净利润为0.6亿元，同比降低13.9%，较2019年同期增长141.0%；扣非归母净利润为0.5亿元，同比下滑8.5%，较2019年同期增长137.4%。 淡季不淡，业绩大幅超疫情前 23Q3公司实现收入6.0亿元，环比增10.9%，新增门店助力收入在高基数下同比增19.8%。23Q3公司毛利率/销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为25.3%/4.9%/6.6%/2.0%，同比+1.8/+3.0/+0.9/+0.7pct，预计期间人员储备增加导致费用攀升。公司23Q3归母净利率为9.6%，同比-3.7pct，较19年三季度+2.2pct。 拓店持续推进，增长动能强劲 截止三季报披露日（2023年10月30日），公司2023年新开酒楼/婚礼门店/富茂4/1/2家，进展符合中报披露情况，预计到今年底尚有2-3家新门店开业，届时2023年新增门店面积16.3万平方米，公司业务呈快速发展态势，增长动能强劲。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为23.3/30.6/39.0亿元，同比增速分别为39.6%/31.2%/27.6%，归母净利润分别为2.8/3.8/5.0亿元，同比增速分别为201.8%/35.0%/30.1%，EPS分别为1.1/1.5/1.9元/股，3年CAGR为74.3%。鉴于公司餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，轻资产业务快速连锁规模化复制开启公司新增长极，参照可比公司估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价41.07元，维持“增持”评级。 证券研究报告 2023年10月31日 行业：社会服务/酒店餐饮 投资评级：增持（维持） 当前价格：30.01元 目标价格：41.07元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)260.00/260.00流通A股市值(百万元)7,802.60每股净资产(元)8.34 资产负债率(%)41.26 一年内最高/最低(元)40.93/27.07 股价相对走势 同庆楼 沪深300 40% 23% 7% -10% 2022/102023/32023/62023/10 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：曹晶 执业证书编号：S0590523080001邮箱：caojing@glsc.com.cn 风险提示：消费复苏不及预期；门店扩张不及预期，食品安全风险等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1608 1670 2331 3059 3903 增长率（%） 24.11% 3.86% 39.55% 31.22% 27.60% EBITDA（百万元） 381 286 744 911 996 归母净利润（百万元） 144 94 282 381 496 增长率（%） -22.17% -35.03% 201.77% 35.01% 30.07% EPS（元/股） 0.55 0.36 1.09 1.47 1.91 市盈率（P/E） 54.2 83.4 27.6 20.5 15.7 市净率（P/B） 4.0 3.9 3.6 3.2 2.8 EV/EBITDA 12.0 34.2 10.2 7.8 6.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 相关报告 1、《同庆楼（605108）：业绩符合预期，进入加速发展期》2023.08.22 2、《同庆楼（605108）：经营快速恢复，业绩表现靓丽》2023.04.25 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 254 411 712 1143 1629 营业收入 1608 1670 2331 3059 3903 应收账款+票据 8 33 23 30 39 营业成本 1269 1364 1764 2274 2892 预付账款 12 26 31 41 52 营业税金及附加 4 5 6 8 10 存货 99 99 149 192 245 营业费用 51 65 70 92 117 其他 634 192 219 262 312 管理费用 104 117 142 186 238 流动资产合计 1007 761 1134 1669 2277 财务费用 19 26 17 10 3 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 831 1190 1144 1157 1128 公允价值变动收益 4 1 4 4 4 在建工程 553 403 436 369 302 投资净收益 14 10 10 10 10 无形资产 147 205 171 137 103 其他 17 21 23 22 21 其他非流动资产 300 342 238 134 133 营业利润 195 124 369 524 677 非流动资产合计 1831 2141 1990 1797 1665 营业外净收益 -2 -1 8 -16 -16 资产总计 2838 2902 3124 3465 3942 利润总额 193 123 377 508 661 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 49 30 94 127 165 应付账款+票据 144 155 218 280 357 净利润 144 94 282 381 496 其他 268 324 388 502 639 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 412 478 606 783 996 归属于母公司净利润 144 94 282 381 496 长期带息负债 459 437 327 215 118 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1 0 0 0 0 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 461 437 327 215 118 成长能力 负债合计 873 916 933 997 1114 营业收入 24.11% 3.86% 39.55% 31.22% 27.60% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -12.18% -29.71% 163.33% 31.84% 28.21% 股本 260 260 260 260 260 EBITDA 9.92% -24.89% 159.81% 22.45% 9.30% 资本公积 742 742 742 742 742 归属于母公司净利润 -22.17% -35.03% 201.77% 35.01% 30.07% 留存收益 963 984 1189 1466 1826 获利能力 股东权益合计 1965 1986 2191 2468 2828 毛利率 21.09% 18.33% 24.31% 25.65% 25.90% 负债和股东权益总计 2838 2902 3124 3465 3942 净利率 8.96% 5.60% 12.12% 12.47% 12.71% ROE 7.33% 4.71% 12.89% 15.45% 17.54% 现金流量表 ROIC 15.64% 6.03% 13.33% 20.05% 28.46% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 144 94 282 381 496 资产负债率 30.75% 31.55% 29.85% 28.78% 28.25% 折旧摊销 169 137 351 393 331 流动比率 2.4 1.6 1.9 2.1 2.3 财务费用 19 26 17 10 3 速动比率 2.0 1.2 1.4 1.7 1.8 存货减少（增加为“-”） 2 0 -50 -43 -52 营运能力 营运资金变动 7 -9 55 74 91 应收账款周转率 212.4 51.3 101.2 101.2 101.2 其它 -25 -15 40 27 37 存货周转率 12.8 13.7 11.8 11.8 11.8 经营活动现金流 316 232 696 842 906 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.9 1.0 资本支出 -500 -466 -200 -200 -200 每股指标（元） 长期投资 59 456 0 0 0 每股收益 0.6 0.4 1.1 1.5 1.9 其他 29 27 10 16 16 每股经营现金流 1.2 0.9 2.7 3.2 3.5 投资活动现金流 -412 17 -190 -184 -184 每股净资产 7.6 7.6 8.4 9.5 10.9 债权融资 459 -22 -110 -112 -97 估值比率 股权融资 60 0 0 0 0 市盈率 54.2 83.4 27.6 20.5 15.7 其他 -624 -116 -94 -114 -139 市净率 4.0 3.9 3.6 3.2 2.8 筹资活动现金流 -105 -138 -204 -226 -236 EV/EBITDA 12.0 34.2 10.2 7.8 6.6 现金净增加额 -200 111 301 431 486 EV/EBIT 21.6 65.6 19.3 13.7 9.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。