业绩成长符合预期，轻管理模式加速拓店

证券研究报告|公司点评首旅酒店(600258.SH) 2023年09月01日 买入（维持） 所属行业：酒店 当前价格(元)：17.53 证券分析师 赵雅楠 资格编号：S0120523070002 邮箱：zhaoyn＠tebon.com.cn 研究助理 张望 邮箱：zhangwang＠tebon.com.cn 市场表现 首旅酒店沪深300 34% 26% 17% 9% 0% -9% -17% 2022-092023-012023-05 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-17.36-8.34-12.32 相对涨幅(%)-11.15-6.33-11.44 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《首旅酒店：23Q1revpar恢复至19Q192%，看好酒店同店经营+利润继续修复》，2023.4.29 2.《首旅酒店：23年RevPAR修复向好，高端酒店有望协同&增厚一定业绩》，2023.3.31 3.《首旅酒店：22Q4基本符合预期，看好23年同店+成长持续修复》， 2023.1.31 ， 4《.首旅酒店：疫情扰动经营数据修复单三季度业绩转盈》，2022.10.30 首旅酒店（600258.SH）：业绩成长符合预期，轻管理模式加速拓店 投资要点 营收回暖增长迅速，利润恢复尚有空间。公司2023H1实现营收36.08亿元 （yoy+54.8%），其中酒店/景区收入分别达33.2/2.8亿元，同增51%/123%。整体 归母净利扭亏转盈至2.8亿元，剔除投资收益等扣非后归母净利转盈至2.3亿元，期末经营活动现金流同增330%至19.94亿元。其中Q2单季：实现收入19.53亿元（yoy+29.6%），恢复至19年同期的95%，归母净利/扣非后归母净利达2.03亿元/1.85亿元，对应2019年同期的69%/66%。23H1受益于出行需求回暖，期间管理/财务/销售/研发费用分别达到11.7%/5.8%/6.5%/0.9%，较去年同期-3.5/-3.9/+2.1/-0.4pct，归母净利率同增24.3pcts恢复至7.8%。 轻管理模式成拓店主力，中高端品牌酒店比例继续上升。2023H1公司酒店数量达到6161家，净开门店178家（新开526家，闭店348家），客房间数达48万间，已签约和正签约店为2000家，储备店丰富支撑公司中期增长空间。1）轻管 理加盟助力拓店提速：公司大力推广“投资小、赋能高、回报快”的轻管理加盟模式，迎合下沉市场单体酒店快速翻牌升级的需求，23H1公司净增轻管理酒店167 家，其中云酒店净增79家，占公司净开店总数的44%，华驿净增88家，占净开店总数的49%。2）加码中高端市场：公司继续推动品牌结构升级，上半年中高端酒店净增78家，按客房数计中高端品牌占比较年初提升2.1pcts达37.4%，中高端酒店收入比较年初提升4.0pcts达57.0%；3）产品为王，年轻化与时尚化迭代：坚持存量酒店“常用常新”，升级改造资本性支出达2.26亿元，存量经济型产品升级焕新，NEO3.0酒店数量占如家品牌店数比例较上年底同增4.1pcts至53.6%。 经营数据全面回暖，经济型及直营酒店恢复强劲。2023年第二季度，公司经营数据回暖向好，价格恢复快于出租率恢复的趋势，整体RevPAR166元（yoy+77.3%），ADR241元（yoy+31.1%），OCC达69%（yoy+18pcts）。1）分品牌看，经济型 酒店恢复速度更快，RevPAR达145元，已恢复至19年同期的103.1%，中高端酒店RevPAR达220元，恢复至19年同期的91.5%，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR已恢复至19年同期的109.1%，经济型和中高端酒店盈利能力重回上升趋势。2）分模式看，2023Q2直营酒店ADR同增36.8%至262元，OCC同增16.5pcts至68.1%，对应RevPAR同增80.4%至178元，高于同期特许管理酒店RevPAR的163元（yoy+76.5%）。 创新升级会员体系，持续打造智慧酒店。公司通过跨界合作、门店售卡等多平台、多场景拉新，至2023H1公司已有1.41亿会员，较2022年期末增长2.17%，创造性地焕新积分体系，以全新的“如愿豆”打通会员在酒店住宿+生态消费+互动 社交等链路的全生命周期价值，全方位提升会员价值权益感知与复购率。同时坚持数字化、在线化赋能智慧酒店效率打造，通过会员CRM与SCRM系统提升私域运营能力，实现宾客在线化与员工在线化；在智慧化角度定制新一代文殊智慧平台，实现宾客一键触达与响应，高效提升酒店自动场景服务效率与宾客服务体验。 盈利预测与投资建议：首旅酒店为一二线连锁酒店优质龙头，持续打造中高端品牌矩阵升级的同时加速以轻管理模式门店在全国扩张与下沉，在暑期出行旺季催化下量价复苏表现优秀，我们调整预计公司2023-2025年实现收入78.6/88.6/97.3 亿元，归母净利润7.1/10.4/13.5亿元，同增221%/47%/31%，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、门店扩张受阻、加盟店管理风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 1,116.60 流通A股(百万股)： 1,116.60 52周内股价区间(元)： 17.37-25.92 总市值(百万元)： 19,395.40 总资产(百万元)： 25,469.63 每股净资产(元)： 9.51 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,153 5,089 7,856 8,858 9,733 (+/-)YOY(%) 16.5% -17.3% 54.4% 12.8% 9.9% 净利润(百万元) 56 -582 705 1,036 1,352 (+/-)YOY(%) 111.2% -1145.6% 221.0% 47.0% 30.5% 全面摊薄EPS(元) 0.05 -0.52 0.63 0.93 1.21 毛利率(%) 26.1% 15.7% 33.1% 35.9% 38.2% 净资产收益率(%) 0.5% -5.6% 6.4% 8.6% 10.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 5,089 7,856 8,858 9,733 每股收益 -0.52 0.63 0.93 1.21 营业成本 4,291 5,257 5,678 6,018 每股净资产 9.37 9.83 10.76 11.97 毛利率% 15.7% 33.1% 35.9% 38.2% 每股经营现金流 1.33 1.78 1.23 1.64 营业税金及附加 38 56 64 70 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 244 394 435 483 P/E — 27.53 18.73 14.35 营业费用率% 4.8% 5.0% 4.9% 5.0% P/B 2.65 1.77 1.61 1.45 管理费用 689 943 1,063 1,168 P/S 3.82 2.47 2.19 2.00 管理费用率% 13.5% 12.0% 12.0% 12.0% EV/EBITDA 18.64 21.01 15.69 12.45 研发费用 60 82 99 105 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 1.2% 1.0% 1.1% 1.1% 盈利能力指标(%) EBIT -174 1,232 1,640 2,021 毛利率 15.7% 33.1% 35.9% 38.2% 财务费用 452 243 243 243 净利润率 -13.3% 9.4% 12.3% 14.6% 财务费用率% 8.9% 3.1% 2.7% 2.5% 净资产收益率 -5.6% 6.4% 8.6% 10.1% 资产减值损失 -171 0 0 0 资产回报率 -2.3% 2.6% 3.7% 4.5% 投资收益 -18 -13 -23 -21 投资回报率 -0.8% 4.3% 5.6% 6.7% 营业利润 -745 989 1,398 1,779 盈利增长(%) 营业外收支 17 0 0 0 营业收入增长率 -17.3% 54.4% 12.8% 9.9% 利润总额 -728 989 1,398 1,779 EBIT增长率 -132.1% 809.0% 33.2% 23.2% EBITDA 2,002 1,323 1,731 2,113 净利润增长率 -1145.6% 221.0% 47.0% 30.5% 所得税 -53 247 307 356 偿债能力指标 有效所得税率% 7.3% 25.0% 22.0% 20.0% 资产负债率 58.3% 58.7% 56.6% 54.2% 少数股东损益 -93 37 55 71 流动比率 0.6 0.8 1.0 1.2 归属母公司所有者净利润 -582 705 1,036 1,352 速动比率 0.6 0.7 0.9 1.2 现金比率 0.2 0.3 0.4 0.5 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,007 2,123 2,743 3,589 应收帐款周转天数 27.7 22.7 21.9 25.0 应收账款及应收票据 517 472 606 746 存货周转天数 3.4 2.9 3.2 3.2 存货 36 48 52 53 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 其它流动资产 1,798 2,346 2,866 3,661 固定资产周转率 2.4 3.8 4.4 5.0 流动资产合计 3,357 4,989 6,267 8,050 长期股权投资 343 343 343 343 固定资产 2,130 2,056 1,979 1,910 在建工程 140 133 127 120 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 3,493 3,493 3,493 3,493 净利润 -582 705 1,036 1,352 非流动资产合计 22,091 21,960 21,885 21,776 少数股东损益 -93 37 55 71 资产总计 25,448 26,950 28,152 29,826 非现金支出 2,356 91 91 92 短期借款 948 948 948 948 非经营收益 281 244 238 235 应付票据及应付账款 115 130 138 152 营运资金变动 -470 911 -41 79 预收账款 13 18 19 23 经营活动现金流 1,492 1,987 1,378 1,828 其它流动负债 4,236 5,140 5,244 5,477 资产 -647 13 20 13 流动负债合计 5,313 6,238 6,350 6,601 投资 -28 -518 -597 -826 长期借款 10 10 10 10 其他 -1,288 106 62 74 其它长期负债 9,516 9,566 9,566 9,566 投资活动现金流 -1,962 -400 -515 -739 非流动负债合计 9,526 9,576 9,576 9,576 债权募资 1,352 -19 0 0 负债总计 14,838 15,813 15,925 16,176 股权募资 10 -218 0 0 实收资本 1,119 1,119 1,119 1,119 其他 -3,046 -236 -243 -243 普通股股东权益 1