印度电信：4G新进入者有望获得50％的市场份额

2017年3月3日4G新进入者Jio有望获得50％的市场份额4亿订户可以支付INR500的ARPU维持Bharti的买入评级，目标价为INR385，并降低Idea Cellular的目标价为INR624G新进入者Jio（未列出）在其更新的演示文稿中他表示，印度无线市场在未来四年中将以9％的复合年增长率增长，到2020年将达到440亿美元Rajiv Sharma *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1239Darpan Thakkar *+91 22 2268 1239 rajivsharma@hsbc.co.in汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 6164 0695FY21。 Jio认为印度无线语音收入将急剧下降从 目前，该数据在未来三年内将从现在的230亿美元增加到80亿美元，并且数据消耗量将从目前每月10亿GB的水平增长6倍。该公司估计将获得50％的收入市场份额，并预计到21财年EBITDA利润率将达到50％，并认为它可以满足2020-21年预测数据需求的60％。 Jio认为现有的电信运营商正努力将其3G频谱重新分配为4G，并认为它比光纤回传的竞争领先3-4年，其中60％的站点由光纤支持，而电信运营商则为20％。我们的想法：到25财年，印度电信市场的复合年增长率将达到4％，达到430亿美元。我们认为，Jio假设50％的市场份额假设了部门快速合并，而我们认为GSM新进入者的市场份额不足5％。此外，它假设前三大电信公司的市场份额可能从目前的c75％下降到45％。如果我们假设Bharti在4G频谱和覆盖率方面领先于其他现有公司，则保持30％的市场份额，那么Jio似乎假设正在讨论合并的沃达丰印度公司（未上市）和Idea Cellular可能会看到他们的市场份额将从目前的44％降至未来四年的不足20％。我们注意到，合并很难执行，如果两家电信公司都在合并前削减资本支出，那么它们可能更容易受到竞争的影响。我们看到Idea在FY18e削减了40％的资本支出。话虽如此，Idea和沃达丰印度公司有可能进入泛印度积极的基础设施共享协议，如果执行得当，这样的安排可能会提高他们参与数据增长的能力。总结起来很大程度上取决于Idea和Vodafone如何执行合并前的准备，因为合并的总体批准可能至少需要12到15个月。我们还认为，ARPU INR500的假设看来是乐观的，但是，如果印度电信公司要由两个大型运营商主导，则可能会出现这种情况。维持Bharti的买入评级，目标价为385印度卢比：我们认为Bharti可能会在未来几天关注市场份额并留住用户。我们不期望Bharti在中期削减其资本支出，而继续投资4G。这将使Bharti受益于行业整合和数据增长，并带动我们的积极看法。我们继续使用DCF评估Bharti。主要的下行风险包括在竞争中失去超过10％的高端订户基础。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本无线电信4G新进入者有望获得50％的市场份额印度电信 资质●无线电信2017年3月3日2图1. Bharti和Idea Cellular快速快照公司股票代号货币当前TP CMP（INR）评级上升/做Mcap EV / EBITDAEV / FY19e（印度卢比）文赛德（十亿美元）18财年巴蒂巴蒂INR385356.8购买7.90%21,5395.94.9理念想法INR62109.6减少-43.40%5,9119.47.7资料来源：汇丰银行，价格截至2017年3月2日图2：我们看到印度的无线收入到25财年将增长到430亿美元，并以4％的复合年增长率增长45.040.035.030.025.020.015.010.05.0-FY17e FY18e FY19e FY20e FY21e FY22e FY23e FY24e FY25e部门收入（十亿美元）资料来源：汇丰银行估算图3：估值和风险公司估值风险Bharti Airtel我们使用基于DCF的零件总和（SOTP）来评估Bharti Airtel的主要下行风险：（1）比预期要严重（BHARTI IN，INR356.85，购买，TP：INR385）创意蜂窝（想法输入，INR109.60，减少，TP：INR62）方法。在印度DCF估值中，我们使用9％（不变）的股本成本，11％（不变）的债务成本和9％（不变）的WACC，得出每股403印度卢比的公允价值。印度业务。根据DCF方法，假设WACC为9％（不变），我们对国际业务的估值为每股负INR18（不变）。我们的目标价格为385印度卢比，较目前水平有7.9％的上涨空间；鉴于Jio的免费收购结束将对该行业有利，因此我们对股票买入评级，Airtel应该能够获得市场份额。对于我们的DCF模型，我们假设股本成本为9.0％，债务成本为9.5％（长期债务权益比率为0.3倍）和WACC数据资费下降； （2）我们的假设是，Bharti Airtel应该能够通过提供更多的数据配额来保留高端用户，同时在很大程度上保持每用户平均收入（ARPU）不变。但是，如果高端用户群快速流失，这将是一个有意义的下行风险； （3）Jio推出了直播电视流媒体服务，而Bharti Airtel到目前为止已经非常战术地做出了回应。我们认为，Bharti Airtel可能有必要推出类似服务。延迟的响应可能会对中高端市场份额产生不利影响。主要上行风险：我们认为Idea参与行业整合的能力将是关键的上行风险。9.0％（均未更改）。我们以公允价值期对我们的核心业务进行估值。如果Idea将更多精力放在其既定目标上资料来源：汇丰银行每股INR62。我们的公允价值目标价为每股INR62。我们的目标价意味着下跌约45％，我们维持减持评级。市场和从新圈子撤资，我们认为此举对公司是积极的。与现有的4G电信运营商进行网络共享的能力以及从光纤共享中受益的能力可能对Idea产生重大好处，因为这将减轻资产负债表上的压力并增强公司参与数据增长的能力41.442.737.539.732.034.928.326.529.3 资质●无线电信2017年3月3日3披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：拉吉夫·夏尔马（Rajiv Sharma）和达潘·塔卡（Darpan Thakkar）重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能使股票的状态发生变化。 资质●无线电信2017年3月3日4长期投资机会的评级分布截至2017年3月3日，汇丰银行发布的所有独立评级的分布如下：购买45%（其中25％提供了投资银行服务）保持40%（其中26％提供了投资银行服务）卖15%（其中18％提供了投资银行服务）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，将使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=买入，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。有关汇丰银行发布的非独立评级的分布，请访问http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures上的披露页面。股价和评级变化为长期投资机会Bharti Airtel（BRTI.BO）股价表现INR vs汇丰银行评级历史442392342292242评级和目标价格历史记录从至日期+91 22 2268 1239 rajivsharma@hsbc.co.in超重购买2015年4月7日拉吉夫·沙玛（Rajiv Sharma）目标价值日期+91 22 2268 1239 rajivsharma@hsbc.co.in价格1400.002014年6月2日拉吉夫·沙玛（Rajiv Sharma）价格2418.002014年7月30日拉吉夫·沙玛（Rajiv Sharma）价格3481.002014年10月15日拉吉夫·沙玛（Rajiv Sharma）价格4475.002015年4月7日拉吉夫·沙玛（Rajiv Sharma）价格5470.002015年4月29日拉吉夫·沙玛（Rajiv Sharma）价钱6450.002015年10月26日拉吉夫·沙玛（Rajiv Sharma）价钱7430.002016年2月1日拉吉夫·沙玛（Rajiv Sharma）价钱8400.002016年10月2日拉吉夫·沙玛（Rajiv Sharma）价格9385.002017年1月18日拉吉夫·沙玛（Rajiv Sharma）资料来源：汇丰银行资料来源：汇丰银行Idea Cellular Ltd（IDEA.NS）股价表现INR vs汇丰银行评级历史197177157137117977757资料来源：汇丰银行评级和目标价格历史记录要查看过去12个月内汇丰银行发布的所有独立基本评级列表，请使用以下链接访问披露页面：全球研究，全球银行与市场客户：www.research.hsbc.com/A/Disclosures汇丰私人银行客户：www.research.pr