宏观专题报告：关税战超预期升级的影响

特朗普政府“对等关税”的具体内容

• 对所有国家征收10%的基准关税，于4月5日生效；
• 对中国、欧盟、日本、韩国等贸易逆差最大的国家加征更高关税（如中国34%、欧盟20%），于4月9日生效；
• 部分商品（如钢铝、汽车、药品等）及美墨加贸易协定商品豁免关税。

特朗普发动关税战的意图与动机

• 打造个人政治遗产：迎合选民，提升卸任后保障；
• 谈判筹码：在外交经济领域施压，换取其他利益；
• 吸引制造业回流：通过关税壁垒提升本土商品竞争力，优先考虑墨西哥（近岸外包）；
• 增加政府财政收入：缓解财政赤字压力，关税或为手段与目的并存。

关税战可能导致的后果及对大类资产的影响

• 美国经济滞胀风险：
  • 进口商品价格上涨，通胀预期升温（消费者预期指数降至12年低点）；
  • 供给侧冲击导致就业减少、投资下降，美联储政策陷入两难（鹰派抑制通胀，但需维持流动性）。
• 大类资产价格影响：
  • 美股：科技股受全球增长风险打击，面临下行压力；
  • 美债：避险属性减弱，海外配置国多元化，短期下行风险加大；
  • 大宗商品：黄金中长期受益（抗通胀），能化类受需求下行拖累，有色金属高位震荡；
  • A股：短期受风险偏好压制，但利空兑现后或为买入时机；
  • 国债：央行短期降息可能性下降，期货震荡筑底，短线避险情绪推升价格。