有色金属周报（锌）：利空情绪发酵，锌价持续回落

核心观点

• 宏观方面，美国宣布对等关税加剧市场对经济衰退的担忧，导致避险情绪浓厚，有色金属整体承压。
• 原料端，进口锌矿持续到货，炼厂原料库存高位，国内矿端逐步恢复，TC回升，炼厂利润修复，生产积极性提高，预计4月锌锭产量提升至57万吨左右。
• 需求端，终端消费持续复苏，锌价回落后，下游节前备库情绪较好。
• 库存方面，锌价持续走弱，下游采买情绪好转，库存明显去化。
• 风险因素包括宏观情绪、供给端扰动和下游超预期恢复。

关键数据

• 沪锌主力收盘价下跌3.94%至23,155元/吨。
• SMM1#锌锭平均价下跌4.29%至22,990元/吨。
• 伦锌收盘价下跌7.00%至2,657美元/吨。
• 进口TC平均报价35美元/干吨，国产TC平均报价3,450元/金属吨。
• 加拿大泰克资源与韩国锌业2025年进口锌精矿成交基准TC为80美元/干吨，较去年下滑52%，创历史新低。
• 3月21日河南某锌炼厂投产点火烘炉，预计5月开始出产锌锭。
• 3月锌锭月产提升至57万吨左右。
• SMM锌锭三地库存9.51万吨，保税区库存1.21万吨，环比减少。

研究结论

• TC持续回升，锌市成本端支撑减弱，锭端供给增量趋势较强，需求端处于恢复期，或无法及时匹配供给增量，基本面偏弱。
• 美国宣布的“对等关税”使得市场对衰退预期增强，避险情绪加重，有色整体承压。
• 预计沪锌维持偏弱走势，关注22,000元/吨支撑位。