北交所进入IPO新常态化后，开年新股发行节奏趋缓，但募资金额预计同比大幅提升。中性假设下，全年发行35只新股，预计1000万账户年化打新收益率为6.3%。与市场观点不同的是，报告发现北交所打新账户的回流多以小规模账户为主，随着新股募资体量的提升，以及最低中签门槛提高，中大型账户的散股概率提升，通过合理分配申购，机构可有效增厚收益；同时中大型项目增多有利于中签率回升，提高机构顶格打新的资金利用水平。
2024上半年IPO逆周期持续推进，北交所“1+N”体系逐步落地，2024年北交所发行新股23只，同比减少54只，募资额47.7亿元，同比下滑67.6%。2024下半年起，单项目募资额回升，2025Q1发行项目平均募资额6.5亿元，其中开发科技募资额达到11.7亿元。
“9.24新政”后二级市场估值中枢上移，高价差收益驱使网上打新参与资金大幅增加，2024Q4网上打新参与资金平均3456.85亿元，单项目平均申购户数飙升至78.75万户。从中签率角度，2024Q4平均单项目中签率下滑至万分之五。2025Q1打新资金再创新高，开发科技网上参与打新金额5612.35亿元，顶格打满需要现金账户约4830万元，但因网上发行量大，中签率回升至0.17%。
2024年以来，新股首日表现良好，但打新账户大规模回流，稀释了打中概率，打新收益率有所收窄。网上打新绝对收益分别为18.37万元（500万账户）、30.38万元（1000万账户）、34.44万元（2000万账户），全年打新收益率分别为3.67%（500万账户）、3.04%（1000万账户）、1.72%（2000万账户）。若考虑1.5%的7天逆回购利率作为机会成本，2024年实际打新收益率为0.22%-2.17%。
北交所率先恢复IPO受理及审理的常态化，2024年受理66家、过会24家公司。截至2025/3/21，北交所在审公司共93家，平均单家拟募资额3.52亿元，高于已上市公司平均首发募资规模，其中超过7亿元的公司有7家。2025年上市的公司业绩成长性领先（含开发科技），在盈利能力上也较强，在审公司财务表现相对出色，盈利指标整体处于上升通道，ROE近年来上升较快。
根据在审公司情况，近期计划参与顶格打新应保证现金余额2300万元及以上，后续项目顶格参与对现金要求逐步提高。中性预测，考虑北交所一年网上发行新股35家，单只新股网上顶格申购金额1400万元，网上中签率0.09%，新股上市首日涨幅200%。以1000万现金账户为例，全年顶格打满收益63万元，对应年化打新收益率6.3%，考虑机会成本下，实际打新收益率4.8%。
建议关注中大型项目及高中签门槛项目。北交所打新市场短期内预计将仍然是以小规模账户为主的资金结构，即户均申购金额预计持续处于低位，拟募资额增大及发行数量降低推高中签门槛，有利于中大型账户通过打新增厚收益。同时，在审公司拟募资显著提高，有利于网上发行中签率回升。发行节奏稳定、中签率回升以及中签门槛提升，均有利于大型现金账户打新资金的充分利用。
