核心观点
邮储银行拟向财政部、中国移动集团和中国船舶集团发行A股股票205.70亿股，发行价格为6.32元/股，募集资金总额为1300亿元，全部用于补充核心一级资本。此次定增将提升邮储银行核心一级资本充足率，增强其服务实体经济的能力，并有助于保持其长期成长能力。
关键数据
- 发行对象：财政部（1176亿元）、中国移动集团（79亿元）、中国船舶集团（46亿元）。
- 定增价格：6.32元/股，较市场价溢价22%。
- 资本充足率：静态测算核心一级资本充足率将提升约1.5个百分点，从9.56%提升至11.07%。
- 业绩预测：预计2025-2027年归母净利润870/989/1114亿元，同比增速1.0/1.7/1.7%；全面摊薄EPS为0.82/0.83/0.85元。
- 估值：当前股价对应PE为6.4/6.2/6.1x，PB为0.58/0.55/0.52x。
研究结论
邮储银行定增将充实公司资本，增强其服务实体经济的能力，并有助于保持其长期成长能力。考虑到定增尚未完成，不调整股本总数，但根据年报及最新代理费率下调公告等调整盈利预测。维持“优于大市”评级。
业绩稳定性
- 营收与净利润：2024年实现营业收入3488亿元，同比增长1.8%；归母净利润865亿元，同比增长0.2%。
- 资产规模：2024年末总资产同比增长8.6%至17.1万亿元。
- 净息差：2024年日均净息差1.87%，同比降低14bps。
- 资产质量：2024年末不良率0.90%，较年初上升0.07个百分点；拨备覆盖率286%，较年初下降62个百分点。
代理费率下调
邮储银行宣布2025年及以后年度将加强对主动调整机制的运用，对2025年的代理费率进行下调。预计将贡献税前利润增量3.7个百分点，长期有利于提升代理费定价的市场化程度。
投资建议
维持“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利润870/989/1114亿元，同比增速1.0/1.7/1.7%；全面摊薄EPS为0.82/0.83/0.85元。
风险提示
宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
